1、行情回顾：去年黄金行情较为温和，从年初的1950到年末的1800，波动在150美金。对于二级市场或者长趋势，波动可能还是较小。

黄金和全球宏观政策以及美联储经济政策关联度比较深。俄乌冲突之前，市场都一致预期美联储3月会议加息，分歧更多是加息幅度、后续加息节奏。俄乌冲突开始，黄金从1900以下涨到2020美元。俄乌局势使得市场对于滞涨的预期越来越高了，即使没有俄乌冲突，美国CPI涨到了7.5也并不困难。

2、当前是否是滞涨？目前两个公认的滞涨时代是1973-1978和1979-1983，那时候美国两位数的通胀和经济衰退，黄金从从35美元涨到100多美元，然后又从150美元涨到800美元。不过当时美联储货币政策和现在有很大不同，现在没来拿出主要使用联邦基准利率作为货币工具。

一般来说，黄金和美元实际利率是反向的。黄金和美元并不是完全的负相关。2016年6月英国脱欧公投以后，黄金和美元持续走强，但是市场之后的关注点在于2016年美联储是否会继续加息，因为2015年美联储次贷危机后第一次加息，大家认为之后不太会加息，所以2016年12月份第二次加息后，美元走强，金价走弱。全年金价是先高后底的走势。

3、当前是否是风险事件？从眼下黄金和美元的表现来看，它也的确表现出风险事件的特征，尤其是黄金跟美元都同时大幅上扬，同时大幅的同起同落的时候，往往是避险占主导的时候，比方说欧债危机、英国脱欧。当时黄金和美元出现了同起同落情况。

单纯的风险事件，无论当时大家有多么恐慌，对于金价的影响也就1-2个月时间。英国脱欧时，大家非常恐慌，仍未英国经济会萎缩，导致欧盟经济下滑。但是维持了一两个月恐慌之后，黄金并没有和美元继续一起走强，黄金开始下跌。当时的情形和现在俄乌事件类似，避险情绪主导更多是一个短线机会，时长也就1-2个月。

我认为现在的情况就是一个风险事件，因为黄金价格快速上涨，美元并没有大幅回落。如果市场一致预期滞涨，美联储疯狂加息，美股崩盘，美国经济衰退，最终会在美元汇率上有所表现。但是俄乌局势都是金价上涨，美元走强

如果真是滞涨，事件会持续很长时间，并且有明显的先验指标：美国失业率。全球最大的黄金ETF SPDR的持仓比变化可以很好的反应避险情绪。如果ETF出现了较大的下降了，说明避险情绪在金融市场开始减弱。

4、我们的观点：认为上半年金价可能相对偏弱一些，下半年加息不及预期可能会带来较大的行情。俄乌局势之前，假设全年油价在85美元左右，美国CPI预计保持在较高位置。但现在油价到了120美元，假设全年油价在110美元，美国CPI可能会大超我们预期，美联储加息次数也将超预期，3月、5月、6月可能都会有加息，而且每次加息的力度很有可能在50个基点，这就导致黄金出现很大波动。如果真是滞胀，油价是高的，初请失业救济金人数会快速的触底，快速的拉升，这就意味着衰退到来了，滞胀时代开始了。

Q1：金价上涨是避险情绪推动，市场上关注的滞涨还没有在金价里面体现出来等到时候在观测一些数据在判断这个观点？

答：一个比较显性指标就是黄金和美元同步大起大落，从过去历史来看往往是非常经典的避险情绪占主导，如果是基于宏观周期来讲二者一般是反过来的，这样才体现了大家对于经济的预期开始体现出来了。

Q2：市场关注滞涨，简单回顾一下历史上滞涨与金价表现？

答：最经典的就是与现在非常像的1970-1975第一次石油危机以及1978-1981年第二次石油危机，这两段是经济学教材里面，国内用的也比较多的滞涨时间段。如果真是从俄乌引发的滞涨，一轮至少2/3经济周期长度的情况，不是简单1-2个月。1973布雷特森林体系瓦解黄金与美元脱钩了，正好遇到第四次中东战争，阿拉伯国家对美国欧洲采取石油禁令的措施，导致油价大涨，这个情景与现在比较相近。但美国通胀不是因为滞涨，而是美国当时通胀在一个高位了，战争以后通胀一发不可收拾。

第二次伊朗伊斯兰革命到两伊战争爆发前，爆发战争以后黄金下行，第二次也是与战争有关，原油市场供应发生剧烈冲击。两次石油危机一起看，两次滞涨都与战争相关，都在美国通胀两位数，货币政策艰难，滞涨过程中，失业率飙升。现在通胀一旦到两位数，就与70年代初和70年代末80年代末很接近。两轮滞涨过程中当时金价升高，美元大幅下跌，这是真正意义上滞涨。

Q3：因为这次战争，俄罗斯本身还有很大的黄金储备，将来俄罗斯的黄金会不会变现，从而加速黄金的下行？另外白银跟黄金的关系？

答：俄罗斯本身就是黄金生产大国，现在欧美对他黄金的销售商也是制裁，俄罗斯前几年都是黄金储备的增持，一方面有战略性的目标，但另一方面俄罗斯本身就是黄金生产大国，且原本的传统销售市场是欧洲。但是由于被制裁了，所以央行就成为了黄金产品的一个购买者，作为黄金储备，

黄金储备抛售可能会产生两个方面的影响：

从历史上看黄金80年代初到了800美元以上，然后80年代中期跌到了大概是300美元以下，然后年一直到2000年黄金价格大概是在250美元到350美元躺平状态。主要原因时苏联解体，苏联通过黄金储备换取外汇缓解他的国家财政困难。但黄金和石油，和铂金这种供应比较集中商品不太一样，价格很难操纵。

黄金和白银之前的关系：白银跟着黄金走。除了2020年的新冠疫情最高潮的时候有三个交易日黄金止跌，白银却跟着跌成个位数，其他事件白银和黄金相关性还是比较好的。我觉得金银关系依然还时不变。

Q4：未来美国滞涨的概率大吗？

答：俄乌局势导致这个油价居高不下的，美联储的加息频率跟幅度都要比去年高

Q5：黄金与比特币的关系怎么看？

答：（1）从价格关系上看两者并不是反向的。一个竞争性的品种呈现出来的应该是两者明显的反向的关系，但是从我们历史上来看。如果大家把最早的一些一直放在现在一起看的话你会发现呢看不出他们明显关系，其实他们很多时候都在一起涨。

（2）依据现有的统计数据来看，你也不能证明黄金的投资者跟比特币的投资者是同一拨人.

（3）比特币的逻辑和黄金交易的逻辑不太一样。作为投资者如果你是擅长做外汇做股票做债券做商品，就很少会从比特币中赚到钱，比特币的逻辑和黄金交易的逻辑不太一样。这个意义上讲我觉得做黄金投资的我并不认为他一定会去转去比特币。据我了解互相看的很多但两者能够都玩的很好或者互相实现转换的不算多。

来源：调研纪要