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本周观点
5月份以来，A股整体走出了震荡下行格局。其中上证指数微跌0.3%，沪深300下跌1.2%，创业板指微涨0.8%。这种震荡态势，主要由三方面因素决定：其一，是疫情冲击后国内经济复苏仍然较为艰难；其二，国内政策保持定力，边际宽松预期落空；其三，地缘政治方面的冲突风险，让部分资金的风险偏好降低。但在这样的大背景下，外资却保持着持续买入热潮，逆流而上。我们认为，外资持续买入显示了国际低利率大环境下，外资对高收益率资产的追逐。对于国内投资者而言，虽然指数难有趋势性行情，但是具有稳定收益的龙头个股不容忽视，结构性行情值得把握。
事件：
5月29日MSCI指数成分股变动如期生效，北上资金在临近尾盘时迅速涌入，净买入值一度超过172亿，最终回落到51.1亿的水平。本次季度调整不涉及纳入因子的改变，而是对指数成分股进行了调整。MSCI中国A股指数新增45只标的，剔除34只标的；MSCI中国A股在岸指数新增61只标的，剔除18只标的；MSCI全球标准指数新增137只个股，其中包括56只中国股票（含港股、中概股等）；剔除181只个股，其中包括45只中国股票（含港股、中概股等）。获权重上调的美团点评在尾盘最后一分钟涨幅接近5%，最终收涨7.1%。
点评：
外资买入将是可持续性事件，结构性行情可期。
未来一段时期内，富时罗素指数A股纳入因子将在6月从17.5%调升至25%，预计其它各大国际指数也将公布进一步动作。在国际低利率大环境下，外资流入A股是不可阻挡的大趋势。原因主要有三：
其一，我国外资占比仍处于低位。截至2018年底，我国外资持股占比境内流通股票市值3.5%，不仅远低于美国和日本等发达国家，比起韩国、巴西等新兴市场国家也逊色不少。所以外资布局A股尚处初级阶段，长期流入态势不改。当前A股外资持股规模约在2万亿左右，未来5年将上升到4万亿，有望翻倍。
其二，我国金融市场开放步伐在逐渐加速。自811汇改开始，我国股市和债市迎来了开放的机遇。5月7日QFII限额取消正式落地，标志着我国资本市场对外开放取得新进展，反映了监管层深化改革、扩大开放的决心，市场可以期待更灵活的交易机制和更有力的开放政策。
其三，我国金融资产有自身高质量和与其他权益市场低相关的特点，在组合配置中具有相当大的投资价值。MSCI研究报告显示，2020年初至4月30日，MSCI中国A股在岸可投资市场指数和MSCI全球基准可投资市场指数之间的相关性为55%，远低于全球其他主要国家和地区的数据。
在疫情冲击下，外资3月撤出中国市场，但目前来看已经表现出明显的回流态势。从2月21日到3月23日，22个交易日内北上资金净卖出1084亿元，反映了全球层面风险偏好的下移和股票仓位的缩减，带动我国一季度外资持股占比出现回落。而在3月23日之后，美联储不限量、无上限QE缓解了流动性的紧张，国内复工复产有序开展，国外疫情出现拐点。市场风险偏好修复，A股止跌企稳。北上资金开始回流，3月24日至5月底共计流入934.4亿元，有望保持平稳流入节奏。
从行业层面看，北上资金在3月24日至5月底展现出了对医药、食品饮料、电子、计算机、家电和电力设备新能源的强大兴趣，而近期更关注医药、TMT、家电和机械。我们将3月24日至5月底划分为波动流入期（0324-0417）和平稳流入期（0420-0528）两个阶段。波动流入期北上资金净买入前五名分别是食品饮料、医药、电子、电力设备新能源和计算机，分别流入127.4亿元、64.9亿元、49.5亿元、36.4亿元和32亿元；平稳流入期北上资金净买入前五名分别是医药、电子、计算机、家电和机械，分别流入239.8亿元、53.4亿元、53.1亿元、49.5亿元和37.8亿元。近5个交易日则由于MSCI成分变动影响，银行和非银获较大买盘。
从个股层面看，北上资金增配了恒瑞医药、贵州茅台、海天味业、美的集团、爱尔眼科、药明康德、格力电器、三一重工等多只龙头股。前15名个股净买入量合计581.2亿元，占比过六成，延续了外资火力集中的特点。需要注意的是，日前深交所对美的集团、华测检测、索菲亚3家A股上市公司发出外资持股预警，30%的警戒线约束了日后可能的外资买卖。
投资策略上，建议重点关注中国优质稀缺资产，这是外资将会重点布局的板块。有三个方面值得考虑：其一，是医药、消费等稳健型行业龙头，建议关注药明康德、泰格医药、长春高新等；其二，是是政策将要大力投入的新基建领域，包括云计算、数据中心、5G建设、新能源汽车等，建议关注深南电路、沪电股份、数据港、宝信软件、宁德时代等；其三，是未来复产复工确定性高，能够实现困境反转的板块，建议关注横店影视、华策影视等。
风险提示：
外部风险冲击超预期
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市场表现回顾
2.1市场行情
本周市场保持震荡。上证综指周五收报2852.4点，周涨幅1.4%，深证成指收报10746.1点，周涨幅1.3%。中小板指收报6995.4点，周涨幅0.8%，创业板指收报2086.7点，周涨幅2%。
2.2估值情况
市场估值震荡。周五全部A股PE（TTM）为18.1倍，上升1.4%，位于2017年以来58.8%分位数。
分板块看，主板、中小板、创业板本周PE（TTM）分别为13.9倍、49.8倍和124倍，分别较上周上升1.2%、1.8%和2.6%。中小板和创业板PE位于2017年以来94.2%和77.7%分位点。
2.3行业涨幅
本周25个行业上涨，5个行业下跌。综合金融、消费者服务和轻工制造领涨，涨幅分别为7%、6.3%和6%；通信、石油石化和电子领跌，跌幅分别为2.3%、2%和1.2%。
估值方面，计算机、国防、通信、电子和医药估值居于前列。
2.4市场情绪
CBOE波动率指数回落。芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX，俗称恐慌指数）本周收于27.5%，同比下降0.7个百分点。
A股换手率回落。本周五换手率为1.6%，同比下降0.04个百分点。
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流动性跟踪
3.1股市资金供给
本周沪深两市融资余额小幅回升。周四沪市融资余额5566.8亿元，较上周上升0.6%；深市融资余额4879.7亿元，较上周上升0.2%。
本周有15只主动权益类公募基金成立，共计313.3亿份。
本周北上资金净流入152.4亿元。
3.2股市资金需求
本周有4只股票发布招股说明书，其中创业板1只，科创板3只。
本周并购重组上会5家，通过2家。2019年并购重组共计上会122家，审核通过105家。2020年4月并购重组上会8家，通过6家。
本周共有17.2亿限售股解禁，解禁规模为200.2亿元。
以变动截止日计，本周产业资本增持13.3亿元，减持75.3亿元，净减持62亿元。
3.3公开市场操作
本周央行分四次逆回购操作，向市场投放流动性6700亿元。
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利率情况
本周五SHIBOR收于1.45%，同比上升5.3BP。
银行间质押回购加权利率（1天、7天）分别收于2.1264%和2.6424%，同比上升97.5个和119.5个BP。
本周一年期国债利率和十年期国债利率均上行，期限利差收窄。一年期国债利率和十年期国债利率分别收于1.5890%和2.7251%，分别上行20.1个和4.5个BP。期限利差收于1.1361%，较上周下行15.5个BP。
信用利差方面，以高等级企业债与国债相比，五年期3A企业债到期收益率收至3.2707%，上行11.5个BP。五年期国债到期收益率收于2.2241%，上行17.9个BP。信用利差收于1.05%，下行6.4个BP，位于2007年5月至今27.2%分位点。以低等级企业债与高等级企业债相比，五年期2A企业债到期收益率上行10.5个BP收于4.0307%，对应信用利差0.76%，下行1BP，位于2007年5月至今32.4%分位点。