行情回顾：阶段性行情仍是主要特征，优质公司投资价值凸显
年初至今，军工板块涨幅跑赢大盘，位列各行业第九。截至8月27日，中证军工指数年内涨幅达26.78%。同期上证综指累计涨幅为16.37%，军工板块跑赢大盘10.41个百分点。年初至今各板块累计涨跌幅均为正，在申万29个行业板块中，食品饮料、农林牧渔、电子元器件板块涨幅分列前三位，军工板块排名第九。
阶段性行情明显，依然呈现高β属性。年初至今，军工板块行情走势共分为三个阶段：（1）年初至4月上旬为上涨阶段（2）4月上旬至5月上旬为回调阶段；（3）5月上旬至今，板块行情呈现震荡走势。我们认为，军工板块行情走势与市场整体趋势一致，仍呈现高β属性。年初受货币政策宽松、社融数据超预期、中美贸易战阶段性缓和等因素影响，市场整体风险偏好提升，同时基于对军工板块年报业绩提升的预期以及南北船合并等事件刺激，板块加速上涨，而后进入回调震荡阶段。
公募基金军工持仓配置比例有所下降，处于近两年低位。截止到2019年第二季度末，公募基金军工持仓总市值为241.09亿元，较一季度下降16.29%，持股总市值19379.42亿元，军工股持仓占比为1.24%，相较19年一季度1.61%的持仓占比下降了0.37个百分点。公募基金重仓持股的20家公司持股总市值合计212.01亿元，占公募基金军工持股总市值的87.94%，2019Q1该比例为85.02%，军工股持仓集中度略有上升。
军工板块整体估值处于历史中低位。截止至8月28日，中证军工板块估值水平（PE-TTM）为66.68倍，相较2015年6月份板块估值高峰水平245倍降低约73%，处于2014年至今的30.3分位。板块年初至今累计涨幅超过26%，但优质公司估值水平尚处历史中低位，在行业景气度提升、业绩释放确定性较强的背景下，投资价值愈发凸显。
我们在2018年底推出的军工行业2019年策略报告《景气传导，聚焦龙头》中提出：行业景气度在2019年将呈现扩散和传导的现象，央企资本运作将继续回暖，投资机会将好于2018年，整体或将继续呈现阶段性、结构化特征，建议投资者重点把握行业景气度的横向扩散和纵向传导两条投资主线。
通过对前三季度军工板块行情走势的分析，我们此前关于板块行情在2019年仍将呈现阶段性、结构化特征的预判已经被充分验证，产业链中上游重点公司涨幅远超板块整体水平，央企资本运作回暖与南北船合并事件带动板块行情，基本符合我们年初的策略判断。
行业展望：景气提升坚定确立，深化改革政策频出
外部因素：我国国防预算占GDP比重相对固定，GDP的稳定增长必将带动国防预算绝对额保持稳步上升趋势。受世界国防支出上升的大趋势影响，在军队建设加快机械化和信息化步伐的要求下，我们认为，未来几年我国国防预算支出或将继续保持稳定增长，20年增速有望与19年基本持平。
内部因素一：中报业绩稳定增长，景气度提升有望延续。（1）2019年上半年，军工板块整体营收和归母净利润继续保持增长。截至8月27日，军工板块165家上市公司已有130家公布半年报，共实现营业收入2323.77亿元，同比增长7.5%，实现归母净利润114.32亿元，同比增长10.30%。（2）产业链上游公司业绩增长突出，远超行业整体水平。产业链上游环节中，重点核心央企与核心民参军公司实现营业收入176.12亿元，同比增长13.16%，实现归母净利润24.41亿元，同比增长35.53%。其中，我们重点关注的光威复材、航天发展、七一二归母净利润同比增速较高，分别达到44.73%、32.77%和26.98%。（3）2019上半年全军武器装备采购大幅增加。根据全军武器装备采购信息网的采购统计，2019上半年全军武器装备采购大幅增加，采购需求、招标达到12226条，同比增长674%。
内部因素二：深化改革再添动力，实战化水平落实提升。（1）国资委印发授权放权清单，军工央企股权激励政策松绑激发活力。与以往工作相比，今年出台的授权放权清单主要亮点包括以下三个方面：一是更加明确相关条件和程序，确保授权放权落实落地；二是更加聚焦企业的重点关切，确保授权放权激发活力；三是更加强化分类授权，确保授权放权精准到位。（2）事业单位国有资产管理暂行办法获修改，院所科技成果转化再添动力。本次修改主要目的是松绑国家设立的研究开发机构、高等院校科技成果的转换，通过研究成果的市场化定价转让、出资，为科研院所提高运行效率提供坚实保障。（3）军事训练监察条例开始实施，促进军事训练实战化水平提升。2019年2月，《中国人民解放军军事训练监察条例（试行）》发布，为促进军事训练实战化水平提高提供了坚强有力保证。
投资机会分析：景气持续把握确定机会，强者恒强聚焦行业龙头
我们认为，行业景气度在2019年下半年将继续呈现扩散和传导现象，同时军工央企资本运作持续回暖，整体或将继续呈现阶段性、结构化特征，建议重点把握9-10月军工板块投资机会。
1、未来景气度扩散方向将紧跟新型武器装备进展与军方装备需求变化，我们判断，99A重型坦克（内蒙一机）、歼-16三代半战机（中航沈飞）作为陆军和空军主战装备，将依然是军方装备需求重点；同时，（1）新型通用直升机（2）“15式”轻坦、8*8轮式步兵战车（3）舰载机歼-15、歼31系列（4）航空发动机WS10系列、WS18、WZ10等，由于装备定型和军方需求等因素也将逐步放量。
2、未来景气度纵向传导将遵循产业链内订单传导和现金流传导规则，我们判断，（1）军工行业整机厂的预收款从2017年年底开始出现较快增长，军工进入景气向上阶段；（2）2018年，上游企业营收增速显著高于下游整机厂，表明上游企业业绩开始释放；（3）2019年，下游整机企业营收高速增长，预收款出现一定下降，说明下游企业已经开始顺利交付，进入业绩兑现期；（4）下游整机厂包括中直股份、内蒙一机等企业的预收账款依然维持在高位，表明军工行业仍处高景气阶段，中上游企业今年业绩仍将维持较高增速。
军工上游企业的技术和产品具有军民两用性，通过向民用转化可解决国产替代问题，未来发展空间广阔。在中美贸易战、美国对中国科技企业技术封锁的背景下，核心元器件、原材料自主可控需求迫在眉睫，军用技术经过多年的高额投入已形成丰富的成果，在国家政策推动、民用市场需求的双轮驱动下，具有核心技术的军工上游企业充分受益，重点关注包括碳纤维、石英纤维、连接器、微波组件、电容器、红外探测器等领域。
3、军工央企资本运作持续回暖。我们判断，（1）在国家政策支持和人事调整到位的条件下，军工央企资本运作数量有望进一步增加；（2）国睿科技重大资产重组方案获国防科工局批复具有重大意义，为核心院所核心资产注入上市公司提供了新路径，或将成为院所改制新的渐进方案，后续类似投资机会值得关注
投资策略：把握景气度横向扩散、纵向传导与央企资本运作回暖三大主线
我们维持行业基本面拐点向上的基本判断，军工板块进入持续景气阶段，板块中报业绩稳定增长已充分验证我们此前观点。展望下半年，受益于中报业绩稳定增长，在板块估值处于历史底部、公募持仓处于低位、央企资本运作回暖的背景下，在新版国防白皮书发布以及70周年国庆阅兵等事件催化下，建议重点把握9-10月份投资机会。在投资策略上，建议重点关注景气度横向扩散、纵向传导以及央企资本运作回暖三条主线上的投资机会。
1、在景气度横向扩散方面：建议首选符合“军方需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准的整机公司，同时关注已经进入型号量产阶段并有望延续的相关公司。
2、在景气度纵向传导方面：军工上游企业的技术和产品具有军民两用性，通过向民用转化可解决国产替代问题，重点关注“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，包括碳纤维、石英纤维、连接器、微波组件、电容器、红外探测器等领域。
3、军工央企资产注入将是贯穿2019年的投资主线之一，随着国家政策支持、人事调整到位和资产注入新路径的示范效应，军工央企资本运作有望持续回暖，建议重点关注“主业有支撑、注入空间大”的军工央企上市公司。
景气度横向扩散：中直股份、内蒙一机、航发动力、高德红外；
景气度纵向传导：光威复材、七一二、航天电器、中航光电、航天发展；
央企资本运作：四创电子、杰赛科技。
一、行情回顾：阶段性行情仍是主要特征，优质公司投资价值凸显
1.1阶段性行情与结构性机会并，景气扩散与传导被充分验证
年初至今，军工板块涨幅跑赢大盘，位列各行业第九。截至8月27日，中证军工指数年内涨幅达26.78%。同期上证综指累计涨幅为16.37%，军工板块跑赢大盘10.41个百分点。年初至今各板块累计涨跌幅均为正，在申万29个行业板块中，食品饮料、农林牧渔、电子元器件板块涨幅分列前三位，军工板块排名第九。
阶段性行情明显，依然呈现高β属性。年初至今，军工板块行情走势共分为三个阶段：（1）年初至4月上旬为上涨阶段，尤其在2月-4月呈现加速上升行情走势，中证军工指数于4月4日达到年内最高点位8977.27，区间涨幅为41.10%；（2）4月上旬至5月上旬为回调阶段，整体行情走势偏弱，中证军工指数于5月6日达到阶段性低点7278.30，区间跌幅达到18.93%；（3）5月上旬至今，板块行情呈现震荡走势，8月19日至今处于震荡上升阶段。我们认为，军工板块行情走势与市场整体趋势一致，仍呈现高β属性。年初受货币政策宽松、社融数据超预期、中美贸易战阶段性缓和等因素影响，市场整体风险偏好提升，同时基于对军工板块年报业绩提升的预期以及南北船合并等事件刺激，板块行情加速上涨，而后进入回调震荡阶段。
按照军工企业属性编制四个板块指数。根据企业的股东背景和资产属性，我们将165家军工企业分为核心央企、注入预期央企、核心民参军和双主业民参军四类，以此编制四个板块指数，追踪板块成分股价格走势。
整体来看，四类企业指数与板块整体走势较为一致，注入预期央企受资本运作回暖涨幅较大。年初至今，核心央企、注入预期央企、双主业民参军与核心民参军的累计涨跌幅分别为26.35%、32.89%、15.47%和31.73%；四类企业指数在年初均呈现快速上升趋势，区间累计涨幅均达到40%以上，其中注入预期央企的涨幅达到58.55%。我们认为，注入预期央企行情表现较为突出，主要原因是受央企资本运作回暖和南北船合并事件影响。
产业链中上游公司行情表现较为突出。在景气度横向扩散和景气度纵向传导两条投资主线中，我们重点关注的9家公司年初至今累计涨跌幅均为正，受益于订单释放和景气度纵向传导机制的双重作用，产业链中上游公司业绩增长态势更为明显，提振股价表现，其中，中航光电、七一二、光威复材三家公司年初至今股价累计涨幅分别为65.54%、44.58%和53.17%，高于行业整体水平。
我们在2018年底推出的军工行业2019年策略报告《景气传导，聚焦龙头》中提出：行业景气度在2019年将呈现扩散和传导的现象，央企资本运作将继续回暖，投资机会将好于2018年，整体或将继续呈现阶段性、结构化特征，建议投资者重点把握行业景气度的横向扩散和纵向传导两条投资主线。
通过对前三季度军工板块行情走势的分析，我们此前关于板块行情在2019年仍将呈现阶段性、结构化特征的预判已经被充分验证，产业链中上游重点公司涨幅远超板块整体水平，央企资本运作回暖与南北船合并事件带动板块行情，基本符合我们年初的策略判断。
我们维持行业基本面拐点向上的基本判断，军工板块进入持续景气阶段，板块中报业绩稳定增长已充分验证我们此前观点。展望下半年，受益于中报业绩稳定增长，在板块估值处于历史底部、公募持仓处于低位、央企资本运作回暖的背景下，在新版国防白皮书发布以及70周年国庆阅兵等事件催化下，建议重点把握9-10月份投资机会。在投资策略上，建议重点关注景气度横向扩散、纵向传导以及央企资本运作回暖三条主线上的投资机会。
1.2公募持仓处于历史低位，持股集中度略有提升
公募基金军工持仓配置比例有所下降，处于近两年低位。截止到2019年第二季度末，公募基金军工持仓总市值为241.09亿元，较一季度下降16.29%，持股总市值19379.42亿元，军工股持仓占比为1.24%，相较19年一季度1.61%的持仓占比下降了0.37个百分点。分地区看，广深地区公募基金军工持仓最多，总市值达109.84亿元，在所有公募基金军工持股总市值中占比45.56%；上海地区公募基金军工持股市值较19年一季度下降比例最小，为0.33%。
2019年二季度末，公募基金重仓持股的20家公司持股总市值合计212.01亿元，占公募基金军工持股总市值的87.94%，2019Q1该比例为85.02%，军工股持仓集中度略有上升。其中，持有标的如中航光电、紫光国微、中直股份、中国重工的基金数量较多，分别为76、42、41与35家，值得注意的是，中航光电、航天发展、紫光国微、菲利华和中国重工基金持有数量大幅增长；菲利华股票基金持股占流通股比例超过10%。
1.3板块整体估值水平处于历史中低位
军工板块整体估值处于历史中低位。截止至8月28日，中证军工板块估值水平（PE-TTM）为66.68倍，相较2015年6月份板块估值高峰水平245倍降低约73%，处于2014年至今的30.3分位。
从所处的历史相对水平看，中航飞机、高德红外估值水平处于历史10分位以下，中直股份、中航机电、中航电子处于历史的10-20分位之间，光威复材估值水平处于历史22分位左右；从PE-TTM绝对值水平看，中航机电估值水平在30倍以下，航天电器、航天发展和内蒙一机估值水平均小于35倍。我们认为，今年板块行情经历上涨行情后回调震荡，虽然较年初仍累计涨幅超过26%，但优质公司估值水平尚处历史中低位，在行业景气度提升、业绩释放确定性较强的背景下，投资价值愈发凸显。
二、行业展望：景气提升坚定确立，深化改革政策频出
2.1外部因素：国际形势复杂严峻，国防预算有望稳增
2.1.1美国19财年国防预算再创新高
美国总统特朗普于2018年7月在纽约州一处军事基地签署了国会参议院与众议院过的2019财年国防授权法案，总统签署为预算决策的最后一步，法案签署生效后即进入拨款环节。本年度参众两院与总统提案在国防预算规划大方向上意见较为一致，因此本次2019财年的国防授权法案为美国国会近20年通过最快的一次。2019财年美国国防预算总额达到7170亿美元，再创阿富汗和伊拉克战争以来新高，较上一财年增长2.43%。其中基础国防预算6391亿美元，具体包括国防部基础预算6167亿美元、能源部（核相关项目）基础预算221亿美元、其他国防相关活动预算3亿美元；海外行动预算（OCO）690亿美元以及强制性国防支出89亿美元。
本年度美国国防预算的下拨主要集中在武器装备采购、扩军与人员调薪、训练与装备维护三大方面。
武器装备采购
本财年美国武器装备预算仍集中在海陆空三大军种。陆军方面，当前美国陆军处于更新阶段，本次19财年法案拟将185亿美元预算用于维修陆军老旧装备，并采购新型地面装备用于现代化改装升级。本年度拟采购135辆M1主战坦克、60辆M2A2履带式步兵战车、197辆武装多用途战车、38辆升级版FV510步兵战车以及3390辆联合轻型战术车。其中用于采购斯特瑞克A1型战车的预算达3.60亿美元，采购额度较上一财年大幅增长3.38亿美元。此外，在总统提案的基础上，本次法案追加8500万美元用于国民警卫队采购最新型黑鹰直升机。
航空装备方面，2019财年美国防部拟支配394亿美元用于战机新增以改善空中军力不足的情况，其中F35仍为新型战机中预算最高的型号，拟以76亿美元的预算采购77架；此外仍计划采购24架F/A-18“超级大黄蜂”战斗机、10架P-8A“波塞冬”反潜巡逻机、2架KC-130J“大力士”运输机、25架AH-1Z“眼镜蛇”武装直升机、7架MV-22/CMV-22B“鱼鹰”倾转旋翼运输机和3架MQ-4侦察无人机。除去装备新增采购外，现有战机延寿亦是另一重点支出方向，本次法案追加1000万美元用于战机延寿技术开发，另支出6500万美元继续支持A-10攻击机的延寿与现代化改装。
海军方面，美国国防部拟将360亿美元预算用于恢复海上军事力量，其中241亿美元用于海军舰艇建造，包括为13艘新的舰艇提供全额采办资金，并加速为未来的几艘舰船提供研发资金，包括3艘“阿利·伯克”级驱逐舰和2艘“弗吉尼亚”级攻击型核潜艇。此外，该法案还为3艘近海战斗舰提供了16亿美元采办经费并同意海军同时签订两艘“福特”级航母采购合同。
扩军与人员调薪
本次预算法案提出在未来一年中实行全军种扩军，拟增加士兵1.69万人，其中海军现役部队新增7500人，陆军部队增加4500人，空军则增加4000人，本次扩军将有效恢复近年来因预算削减而受影响的战备能力。人员福利方面，法案要求军队在2019财年将平均薪资水平上调2.6%，达到近9年最高涨幅，同时要求向求较大领域服役人员提供额外薪酬与奖励。美国近年失业率呈上升趋势，因待遇问题部队人员存在流失现象，以空军为例，为解决飞行员短缺问题，美军已开始评估现役飞行员薪酬需求以保障飞行员服役期限最大化，同时考虑召回退役飞行员以填补人员空缺。因此，本次加薪政策在一定程度上亦可辅助征兵。
训练与装备维护
本次国防授权法案提出将投入资金提升各个军种训练强度，陆军方面，新增资金将满足20处作战训练中心同时运转的需求，有能力将单年度受训作战旅数量翻倍，加强陆军作战能力与作战素养，同时该笔资金将继续最大限度满足海军陆战队训练需求，巩固陆战队原有任务执行能力。空军方面，法案新增2420万美元专项训练经费用于增加空中训练小时数，提升飞行员空中技能以降低空中作战与训练伤亡率。此外，本法案在总统提案基础上追加8300万美元用于其他各类训练，受训对象将逐步由旅一级单位向小队一级转变。
在武器装备维护保养方面，19财年国防授权法案共计支出255亿美元，较去年大幅增长9.28亿元，其中武器装备日常维护费用218亿美元，武器备件采购费用37亿美元。航空装备备件采购需求最高，海、空、海军陆战队三军航空装备备件采购预算高达28亿美元，同时法案单独支出1亿美元用于F35备件专项采购。
2.1.2国防预算持续增加，装备费比重上升
我国国防预算在经历了近10年的高速增长后，在2014年增速开始呈现逐年下降趋势，2017年7%的同比增速则再创近十年新低。2018年国防预算11,069.51亿元，同比增长8.3%，是近年来国防预算增速首次出现回升。2019年，中央本级支出预算35395亿元，其中国防预算11898.76亿元，同比增长7.5%，增速有所回落。
国防预算持续增加是国防工业发展的客观需求。国防建设要与经济建设协调发展，与国家安全和发展利益相适应，根据国防需要和国民经济发展水平调整国防预算规模是各国的普遍做法。无论从国防预算占国内生产总值、国家财政支出的比重看，还是从人均数额看，中国的国防投入水平都低于世界主要国家。近年来中国适度加大国防投入，其中相当一部分是为了弥补过去投入的不足，主要用于更新武装装备、改善军人的生活待遇和基层部队训练生活条件。
装备费占国防费的比重呈上升趋势。根据国防部最新发布的白皮书《新时代的中国国防》，我国国防费中装备费的占比从2010年的33.3%上升到2017年的41.1%。相应的训练维持费从31.9%下降到28.1%，人员生活费从34.9%下降到30.8%。装备费比重的增加，体现了我国军队建设对机械化和信息化的不断重视，军队机械化和信息化程度不断加深。
2.1.3驱动国防预算增速增长的四大因素
GDP稳定增长为国防预算稳步增长提供支撑。国防支出作为政府财政支出的一项，其增长与国家经济增长率密切相关。我国经济在经历了30多年的高速增长期后，增速将逐步放缓，GDP增速已开始逐年递减。近10年我国国防预算占GDP比重基本维持在1.21%-1.32%之间，振幅不大，数值相对稳定。由于国防支出占GDP比例相对固定，故我国国防预算的走势将直接反映我国GDP的变化趋势。2011年开始，我国国内生产总值（GDP）增速逐渐稳定。2018年，我国国内生产总值（GDP）达到900310亿元，按可比价格计算比上年增长6.6%，实现稳定增长。
国防军费占财政预算比回升体现国家增强国防建设的决心。我国国防开支占全国财政预算比例近10年平均值约为5.30%，国防开支预算占比呈现稳步下降趋势。3月5日，财政部称中国将2019年全国预算收入目标定在人民币19.3万亿元，同比增加5%；将2019年预算支出目标设在人民币23.5万亿元，同比增加6.5%。2019年国防支出预算占全国财政预算支出5.06%，较2018年的5.01%有所回升。我们认为，全国财政预算收入和支出的增加为国防预算支出增速回升提供了保障，同时军费占比提升也显示国家增强国防工业建设投入的决心。
国际形势严峻复杂使得加快国防建设需求迫切。我国周边及亚太地区局势仍存不确定性。美国强化亚太军事同盟，加大军事部署和干预力度，美国在韩国部署“萨德”反导系统，严重破坏地区战略平衡，严重损害地区国家战略安全利益。日本调整军事安全政策，增加投入，谋求突破“战后体制”，军事外向性增强。朝鲜半岛局势有所缓和但仍存在不确定因素，南亚形势总体稳定但印巴冲突不时发生，阿富汗国内政治和解和重建艰难推进。虽然爆发全面战争的风险很低，但我国的安全环境不容乐观，各种可以预料和难以预料的安全危机、战争风险增多，维护国家统一、领土完整、发展利益和政治社会安全面临新挑战，在防御性的国防政策下建设一支世界一流军队的需求已经刻不容缓。
建设世界一流军队的目标要求国防军费的持续投入。我国军队经过20多年的高速发展，军队技术水平有很大提高，中国特色军事变革取得重大进展，但机械化建设任务尚未完成，信息化水平亟待提高，军事安全面临技术突袭和技术代差被拉大的风险，军队现代化水平与国家安全需求相比差距还很大，与世界先进军事水平相比差距还很大。新时代中国国防和军队建设的战略目标是，到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升，力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。我们认为，建设机械化和信息化军队客观上要求国防预算增长对其进行支持。
2.1.4国防预算总额持续上升，未来或将维持稳定增长
改革开放以来，高速的经济发展为国防建设坚定了坚实财政基础。虽然近年我国经济增长有所放缓，但GDP增速仍保持在7%左右。我们认为，我国国防预算占GDP比重相对固定，GDP的稳定增长必将带动国防预算绝对额保持稳步上升趋势。
美国总统特朗普在其上任初期就已取消美国国防预算上限，制定详尽的扩军计划，将集中并壮大美国军事力量作为其执政首要目标之一。同时特朗普还要求其北约与亚洲的军事同盟国增加本国军费以承担各自的防务责任。特朗普的强军政策直接体现在美国近两年国防预算中，2019财年美国国防预算达到7170亿美元，再创阿富汗和伊拉克战争以来新高，因此2018年全球国防支出已经出现较大幅度上涨。我们认为，受世界国防支出上升的大趋势影响，在军队建设加快机械化和信息化步伐的要求下，未来几年我国国防预算支出或将继续保持稳定增长，20年增速有望与19年基本持平。
2.2内部因素一：中报业绩稳定增长，景气度提升有望延续
从2019年上半年军工板块财务报表来看，军工板块整体营收和归母净利润继续保持稳定增长。截至8月27日，军工板块165家上市公司已有130家公布半年报，共实现营业收入2323.77亿元，同比增长7.5%，增速较去年同期降低6.85个百分点；实现归母净利润114.32亿元，同比增长10.30%，净利润增速维持较高增长水平，较去年同期降低14.61个百分点。毛利润共451.72亿元，同比增长7.84%，毛利率和去年同期基本持平，去年同期为19.38%，今年为19.44%。
船舶、航空板块营收增长最快，航空、材料及加工、核电板块归母净利润增长明显，国防信息化、核电和船舶等板块预收账款增幅较为显著。
具体来看，船舶、航空板块营收增长最快，航空、材料及加工、核电板块归母净利润增长明显。除航天、国防信息化板块外，2019年上半年其余板块（航空、船舶、地面兵装、材料及加工、核电）均实现营收正增长，船舶板块增长超过20%；除船舶和航天板块外，其余板块均实现归母净利润正增长，航空、材料及加工、核电板块归母净利润增长超过30%。
从盈利能力角度来看，材料及加工、国防信息化、航天毛利率提高较大，国防信息化、核电板块毛利率较高。2019年上半年船舶板块毛利率出现大幅下滑，航空、地面兵装和核电板块毛利率小幅下跌；材料及加工和国防信息化板块毛利率大幅上升，涨幅均在10%以上，航天板块毛利率也有较大涨幅。2019年上半年，国防信息化和核电板块是毛利率最高的板块，分别为26.63%和24.75%，船舶板块是毛利率最低的板块，为12.15%。
预收账款增加代表订单释放，同比减少表明产品已进入交付环节。国防信息化板块预收账款有较大增长，达97.54亿元，同比增长39.16%；核电和船舶板块预收账款同比分别增加16.12%、12.96；航空板块预收账款有较大跌幅，预收账款为73.40亿元，同比下降55.69%，但仍维持在一定水平；航天和材料及加工板块也有较大跌幅，同比减少31.42%和28.65%。预收账款的增加反映订单持续释放，航空航天板块预收账款下降表明产品生产交付顺利，2019年年报或将看到更为明显的业绩提升。
分股东背景和资产属性来看，核心民参军营收和归母净利润增幅最大，利润情况得到改善。核心央企也有较大幅度增长。双主业民参军企业预收款增幅最大，核心民参军也有较大增幅，体现民参军企业较强的竞争力。
核心民参军营收和归母净利润增幅最大，但体量较小。2019年上半年，核心民参军营收达到88.08亿元，同比增长31.56%，归母净利润达到14.81亿元，同比增长43.23%。核心央企体量最大，营收和归母净利润也有较高增长。2019年上半年，核心央企营收达到994.43亿元，同比增长16.41%，归母净利润48.66亿元，同比增长21.32%。双主业民参军和注入预期央企营收利润增速低于整体水平，双主业民参军营收增长1.83%，达到847.74亿元，归母净利润减少3.62%，为39.93亿元。注入预期央企营收和利润分别减少3.54%、7.30%。
产业链上游公司业绩增长突出。四大整机厂2019年中报营收共计381.88亿元，同比增长27.42%，实现归母净利润12.3亿元，同比增长68.73%；产业链上游环节中，重点核心央企与核心民参军公司实现营业收入176.12亿元，同比增长13.16%，实现归母净利润24.41亿元，同比增长35.53%，远超行业整体水平。其中，我们重点关注的光威复材、航天发展、七一二归母净利润同比增速较高，分别达到44.73%、32.77%和26.98%。
2019上半年全军武器装备采购大幅增加。根据全军武器装备采购信息网的采购统计，2019上半年全军武器装备采购大幅增加，采购需求、招标达到12226条，同比增长674%。快速增长的武器装备采购需求为军工板块整体的增长提供了充足的动力。
2.3.1国资委印发授权放权清单，军工央企股权激励政策松绑激发活力
6月3日，国务院印发《国务院国资委授权放权清单（2019年版）》，加快实现从管企业向管资本转变，更好履行出资人职责，进一步加大授权放权力度，切实增强微观主体活力。《清单》结合企业的功能定位、治理能力、管理水平等企业改革发展实际，分别针对各中央企业、综合改革试点企业、国有资本投资、运营公司试点企业以及特定企业相应明确了授权放权事项；同时，集团公司要对所属企业同步开展授权放权，做到层层“松绑”，全面激发各层级企业活力。
《清单》重点选取了5大类、35项授权放权事项，包括规划投资与主业管理（8项）；产权管理（12项）；选人用人（2项）；企业负责人薪酬管理、工资总额管理与中长期激励（10项）；重大财务事项管理（3项）。
与以往工作相比，今年出台的授权放权清单主要亮点包括以下三个方面：一是更加明确相关条件和程序，确保授权放权落实落地；二是更加聚焦企业的重点关切，确保授权放权激发活力；三是更加强化分类授权，确保授权放权精准到位。
《清单》明确提出“支持中央企业在符合条件的所属企业开展多种形式的股权激励，股权激励的实际收益水平，不与员工个人薪酬总水平挂钩，不纳入本单位工资总额基数”。此前，央企股权激励受到高管薪酬总水平限制，而导致股权激励力度不足或推进困难，此次该限制解除将促进更多军工央企上市公司实施股权激励，绑定经营管理层与股东利益，释放企业活力。
近年来，航空工业开展了一系列中长期激励试点工作，旗下上市公司包括中航科工、天虹商场、中航光电、中航电测、贵航股份已向董事、高管以及核心员工授予了限制性股票或股票期权。2017年7月，航空工业推出中长期激励方案，提出对于上市公司要大力推进限制性股票、股票期权等股权激励。在各大军工集团中，航空工业的激励方案走在了最前列，随着军工改革的深入推进，其他军工集团也有望跟进。
股权激励将充分调动军工央企上市公司广大干部职工的积极性、主动性和创造性，有望激发活力，改善提升企业效益。建议重点关注后续有望出台股权激励计划的央企龙头，包括航天电子、航天电器、中航机电、中直股份等。
2.3.2事业单位国有资产管理暂行办法获修改，院所科技成果转化再添动力
4月4日，财政部发布修改《事业单位国有资产管理暂行办法》的决定，本次修改主要目的是松绑国家设立的研究开发机构、高等院校科技成果的转换，通过研究成果的市场化定价转让、出资，为科研院所提高运行效率提供坚实保障。
暂行办法修改的四大重点内容：
1、科研院所科技成果转化收入不再上缴国家，全部留归本单位所有。
2、科研院所科技成果的转让、许可、作价出资的经济行为不再需要履行政府审批程序，由单位自主决定。
3、科研院所科技成果的转让、许可、作价出资的定价不再强制要求进行资产评估，由市场定价或交易双方协商定价。
4、增加一项处罚条款：科研院所科技成果转让、许可、作价出资行为中，如果存在串通舞弊、暗箱操作低价处置国有资产的，给予相应的处罚，涉及犯罪的，移送司法机关。
本次暂行办法的修改，对科研院所科技成果转让、许可、作价出资涉及资产评估内容进行了重大修改，在目前国有资产管理的所有政府文件中，国有资产产权变动几乎全部需要履行资产评估程序，作为交易定价的参考。暂行办法本次修改内容，对于科研院所科技成果转让、许可、作价出资的定价，不再强制要求进行资产评估。
我们认为，暂行办法的修改方便事业单位科研成果的转让，不用做资产评估，进行协议定价即可；在军工科研院所改制和资本运作回暖的大背景下，将有利于军工科研院所无形资产通过注入上市公司的方式进行科技成果转化。
2.3.3军事训练监察条例开始实施，促进军事训练实战化水平提升
建立军事训练监察体制是我军军事训练组织形态和体制机制的重大变革。军事训练监察是打假的重磅武器，自2014年开始，全军启动部队训练监察工作，旨在深入查找一批训练与实战不相符合的问题；2015年，全军开展训风演风考风专项整治；2016年，军委和战区、军兵种两级机关设立训练监察部门，我军军事训练监察体制正式建立；2017年，军委下发了57个单位、99名干部关于违反军事训练规定的处理通报，并在全军范围内聘请了107位军委军事训练监察员；2019年2月，《中国人民解放军军事训练监察条例（试行）》发布。
《中国人民解放军军事训练监察条例（试行）》是我军军事训练监察领域的第一部法规，牢固确立战斗力这个唯一的根本的标准，聚焦备战打仗，健全军事训练监察组织体系，完善工作运行机制，制定坚决纠治与实战要求不符的刚性措施，建立了军事训练领域有法必依、执法必严、违法必究的制度规矩，为促进军事训练实战化水平提高提供了坚强有力保证。
《条例》共10章61条，明确了军事训练监察的职责权限和工作重点，规范了组织实施军事训练监察的方式方法和程序步骤，构建了覆盖军事训练各层次各领域、贯穿军事训练全过程的军事训练监察组织运行模式，为把备战打仗工作抓得实提供了有力制度保证。
练兵实战化将在三个方面为军工企业带来长期的业绩支撑。一是加速装备更新换代，实战化训练对武器装备各项指标提出更高要求，落后装备将加速淘汰，新装备加速列装；二是加快武器耗材消耗，实战化训练将更多地采用实弹射击，加大了对导弹、弹药等武器耗材的消耗，进而增加了采购需求；三是提升武器装备维修保障需求，实战化练兵大幅提高了我军武器装备使用率，“召之即来、来之能战”则对武器装备完好率提出了较高要求，对于飞机、坦克、舰艇等武器装备平台而言，由于训练强度、训练时间持续增大，客观上带来武器装备更大的损耗，对武器装备维护保养的需求将增加。
三、投资机会分析：景气持续把握确定机会，强者恒强聚焦行业龙头
3.1景气度横向扩散推动业绩释放，整机厂估值处于历史低位
3.1.1需求端带动供给端景气度提升
我军武器装备列装需求增大是军工企业景气度提升的根本原因，现有武器装备数量的增加以及新型装备的列装直接影响军工企业尤其是下游整机类公司的基本面变化，因此我国武器装备的战略发展趋势可以作为军工行业景气度横向扩散方向判断的主要参考指标。
军改完成后，我国军事力量已由原有的四类军种转变为陆、海、空、火箭、战略支援、联勤保障五大军兵种。在本次军改中，相较于陆军、战略支援、联勤保障，海军、空军与火箭军在管理体系与装备配置等方面影响较小。海空军是我国近年来武器装备发展的重点方向，建设“远洋海军”、“战略空军”两大战略目标使得我国军舰与战机需要不断推陈出新，以持续缩短我国装备在数量与代系上与世界一流水平的差距。陆军在军改后整体指挥机构与部队编制发生较大改变，在机械化改革的背景下，重点旅团机械化装备已要求装备到班一级单位；陆军航空兵部队目前虽已基本成型，但各航空旅军用直升机仍未达到满编数量。战略支援与联勤保障部队作为新军种，其组建将经历从无到有的过程，对于信息化类装备的需求也异常旺盛。
我国海军经历了近20年的现代化进程，现已经初步形成了现代化海上力量，海上舰船数量已达到世界一流水平。海军装备正遵循由量到质、由近及远两大趋势发展，即淘汰落后舰艇，批量装备现代化大吨位驱逐、护卫舰，同时迅速建立现代化远洋海军作战力量。目前我国海军已经处于建国以来的第四次造舰高峰，近年056系列轻型护卫舰与052系列驱逐舰批量下水入役，大量替代原有053型护卫舰与导弹艇负责近海防御作战及近海巡逻等任务。而随着辽宁舰航母编队远海训练次数的不断增多，航母舰队中各型配套军舰也已开始逐步服役，负责航母补给的901型大型综合补给舰已正式服役，055型大型导弹驱逐舰也于18年9月开始海试并已在舰体粉刷舷号，于2019年4月参加了海军成立70周年阅兵。
未来，以056型轻型护卫舰为首的轻中型军舰数量将继续增长，持续替换老旧型号护卫舰执行近海任务；远海大型军舰将以航母为核心进行逐步配套，除去现有的两艘航母外，预计仍将有1-2艘航母陆续服役，与其相关的大型军舰下水有望提速。按照军舰建造平均周期，我们预计未来2-3年，我国海军装备或将迎来新的一轮交付高峰。
预计重点交付型号：056系列轻型护卫舰、052D导弹驱逐舰、055型大型导弹驱逐舰。
相较于海军战力的持续提升，我国空中战力与世界一流水平相比仍有较为明显的差距，新型号列装需求强烈。根据Flightglobal最新数据显示，目前我国空军二代歼击机及强击机（J-7、J-8、Q-5）仍有591架，三代机（J-10、J-11、J-15）数量仅有634架。从战机代系结构上看，二代与三代战机数量大致相等，另有40%左右的二代机及早期三代机已面临退役，急需新型战机填补数量空缺。国产四代机歼20已经正式服役并具备执行作战任务的基本条件，若仍以原有三代机与之搭配，则无法完全将隐身战机的战术作用最大化；同时面对我国周边持续紧张的国际形势，在执行警戒、巡航、驱离等任务时，以三代机为主的空中力量与周边国家相比优势已不明显，因此我们认为歼16、歼10C等三代半战机将成为填补我国战机空缺的主力。在大型飞机方面，轰6K在短时间内仍将是我国战略战术轰炸的主力机型，而运20将逐渐担负起部队大部分战略、战术运输任务，同时还将作为基础改装平台衍生出加油机、预警机、电子战飞机等多种改型。
在未来1-3年中，以歼16、歼10C为首的三代半战机将逐步放量，以满足前线空中对抗需求并与四代机形成高低搭配。运20在经过短暂调整期后，交付量将稳步上升，若国产航发在试车成功后大批量换装，运20交付量或将出现较大增长。轰6K等必要型号仍会保持稳定的年均交付量，以维持必要的空中力量。随着国产航母海试的顺利进行，未来2年，海军航空部队对于舰载机的需求也将维持在一个较高的量级，以单艘航母满编36架舰载机计算，两艘国产航母所带来的舰载机空间约在百架左右。
预计重点交付型号：歼16、歼15、歼10改型、运20、歼20。
陆军作为我国传统军种，在近年并不是武器装备投入的最主要方向。但在军改后，陆军不再由四总部代行领导职能，首次成立独立指挥机构。这意味着主管陆军装备采购的部门由原总装备部变更为陆军装备部，在装备置办方面陆军具备了一定的自主权。目前，陆军地面装备存在数量众多但型号老旧的问题，59、79、88式主战坦克已经无法适应当前战场要求，急需更换；同时陆军整体机械化程度较低，多数部队仍处于“摩步化”阶段。在“师改旅”的编制变化后，新形成的重装合成旅基本战术单位的坦克数量将有所增加，除去96式之外的所有现役坦克均存在更换需求。新编制下的重型、中型合成旅将基本保障轮式步战车配备置班排级别单位，同时参照2020年前陆军实现全机械化的目标，未来2年，各型装甲车作为高机动、信息化、轻量化武器和保障平台将持续放量。
陆航装备是未来陆军发展的另一重点。陆军调整改革后的13个集团军共有陆军航空旅15个，其中陆航旅13个，空中突击旅2个。目前，每个陆航旅至少有一个以武直10为主的武装直升机营及一个以武直19为主的武装直升机营。若按美军编制推算，未来我军每个陆航旅将配备2-3个专用武装直升机营、1-2个改装武装直升机营和4个突击、运输直升机营；空中突击旅将配备2个攻击直升机营与2个突击、运输直升机营。虽然目前陆航部队已经基本成型，但各旅的军用直升机数量并未达到满编，以武直10为首的武装直升机将继续装备陆航部队以形成有效战力。我国自主研发的新型通用直升机定型在即，批产后作为执行突击运输、战场通信等任务的主要机型，亦将以空前规模装备陆航部队。
预计重点交付型号：99A型主战坦克、8*8轮式步兵战车（含改型）、新型通用直升机、15式坦克。
结合以上军种武器装备未来主要发展趋势我们不难看出，陆海空三军主要武器装备均可分为两大部分，即已量产且放量状态仍将延续（056型、歼16、歼15、99A、8*8轮式步兵战车）与即将放量或即将定型（055型、052D、901型、运20、歼20、15式轻坦、新型通用直升机）。已量产类武器装备由于其放量状态仍将延续，在未来1-2年时间中将有能力维持相关军工企业现有景气度，即将放量类装备则将使现有景气度得到进一步提升。
一型新装备的落地将开启相关企业新的景气周期，即整机类企业景气度横向扩散的方向取决于不同新型武器装备服役或定型批产时间节点的先后。对于军工企业来说，新型武器装备所带来的景气度将分别对其股价与基本面产生两方面影响。
3.1.2新型武器装备研发进度驱动股价上涨
由于航空装备普遍研发周期较长，研发至交付全流程步骤清晰且环节相对固定，因此我们以航空装备为例说明武器装备在其研发的各个阶段对于相关企业股价景气度的影响。新型航空装备通常需要经历立项、研发、首飞、试飞一系列流程后方可交付部队，由于结构特点与技术基础各不相同，各机型的研发周期长短各异。歼20因其机型结构较为复杂，性能要求高，研发过程共经历14年；运20作为首款国产战略运输机，可借鉴研发经验较为有限，从立项到首飞用时6年；而新型通用直升机由于直升机研制相对较为简单，研发基础较好，仅用3年时间即实现首飞。在平均8-10年的研发过程中，市场有足够时间对于新机型相关上市公司给予多轮预期。
市场对于新型装备的首轮预期通常始于军方首次“官泄”，虽然军方并未正面承认新机型已处于研制阶段，但这一信息足以证实新机型研发预期的可靠性。由于这一时间节点无法判断新机型正处于研发的哪一环节，后续研制时间并不确定，因此对于上市公司股价影响并不明显。在新机型首飞前夕，相关上市公司将迎来第二轮市场预期。型号首飞主要包含三层含义：①军机研发流程已圆满结束；②新机型已初步得到军方认可；③新型号即将进入定型阶段。型号首飞后，新机型进入装备序列的确定性增强，因此在这一节点，市场通常将给予相关上市公司较强预期。以运20为例，作为我国首款战略运输机，运20在研制初期就已吸引了极高的市场关注度，在其首飞前后（2012年12月初至2013年1月底），中航飞机股价由6.51元上涨至最高12.24元，涨幅近78%。
在新机型实现首飞后，需要进行工程发展性试飞与定型试飞。在此试飞阶段，生产厂家会根据军方提出的意见与试飞中发现的设计缺陷等问题对新机型进行修改，因此不同机型在此阶段所需时间亦无法统一。在定型完成后，新机型即交付部队。新型军用飞机在列装后首先要进行单机训练，军方将对飞机自身以及战术性能等特性进行摸索和运用，同时飞行员开始积累新型战机的飞行小时数，尽快与新机磨合；当飞机装备到一定数量后，在单机训练完成较好的前提下，将展开战术科目训练，包括编队训练、实弹射击、模拟对抗等。因此在新机型服役后，相关军用企业即开始进行小批量生产，以满足军方需要。在这一节点，市场将结合新机型未来市场空间、进入作战值班状态时间长短等因素给予相关上市公司第三轮预计，即量产预期。
不同军种各型武器装备的研发过程大体相似，整体流程均至少包含正式亮相与入列服役两大关键节点，由此我们推断，在新型武器装备研发过程中，市场至少会给予相关上市公司定型、量产两大预期。此外不同装备在研发过程中信息披露程度各异，释放较强节点信号的披露信息亦会对相关上市公司股价产生不同程度的刺激。部分装备如运20、8*8轮式步兵战车在量产后仍有能力作为平台装备衍生出多种不同用途改型，新改型装备的出现或将重复上述过程，但市场预期对于股价的刺激程度或将有所减弱。
3.1.3新型武器装备量产驱动基本面改善
在军方产生武器装备批量购置需求时，将首先制定武器装备采购计划，确定采购数量、交付时间等关键要素，随后将采购需求以订单形式下发至参与前期研发、试飞等环节的特定主机厂商，并签订采购合同。整机厂处于整个军工产业链的最下游，相对上游大部件、分系统类公司订单均由整机厂统筹下发，整机类上市公司基本面将最先对军方需求做出相应反应。由于整机类装备需要整合上游零部件、分系统类产品进行总装，生产周期较长，在总装完成后仍需通过军方检验方可交付且部分整机类产品仍施行年终集中结算，整机类上市公司的业绩并不能及时体现订单情况，因此我们以预收账款（军方订货款）与存货两项数据判断公司景气度情况。
我们列举了近3年航空与地面主要武器装备列装情况，与相关上市公司预收账款、存货进行对照：
内蒙一机近3年主要有99A型主战坦克与8*8轮式步兵战车两型装备处于列装放量阶段，其中8*8轮式步兵战车早在2009年就已开始列装。受到型号自身改进、装备购置经费不足、列装编制等问题影响，8*8轮式步兵战车未能实现持续的大规模量产。而99式主战坦克在2000年服役后，经过近15年的时间，衍生出现有最新型号99A主战坦克，并于2015年年底正式亮相，2016年开始逐步批产。在17年军改完成后，陆军原有坦克师拆散为重、中、轻三类合成旅，重装合成旅以装备主战坦克为主，而中型合成旅则将步兵战车装备至班排级单位。由于陆军现仍装备有数量较多的老旧型号主战坦克，虽然99A式与同为三代坦克的96式可以形成“高低搭配”，但在保有量巨大的背景下，99A型主战坦克仍将以替换的方式上新，每年数量保持稳定增长。而班排级别的装备则将带来步兵战车庞大的需求，目前距离2020年实现军队机械化的目标仅剩1年时间，庞大的新增需求或将在未来一年中集中释放。
反观内蒙一机近年预收账款与存货的表现，公司于2016年四季度完成并表，2017年一季度受99A量产的影响，预收账款即出现大幅增长，并在2017年全年持续消化年初订单，预收账款与存货均呈现下降趋势。2017年四季度，军改进入尾声，受军改影响积压的订单出现一定程度的补偿，“师改旅”所带来的装备订单初步显现，公司预收账款大幅增长至33亿元。2018年一季度，公司再次拿到步兵战车大额订单，预收账款再次增加20亿元；二、三季度，预收账款出现缓慢回落，而存货出现大幅增长，说明公司产品处于持续生产阶段并已经开始陆续小批量交付；18年四季度到19年一季度，预收账款大幅增长而存货小幅增长，体现公司新订单持续进入；19年二季度，预收账款回落、存货增长，体现公司已经进行部分交付且新订单持续进入。通过对照17年一季度至今的公司数据我们可以看出，军方武器装备的购置需求明确的体现在公司的相关数据变化上，放量产品使主机厂类上市公司基本面景气度得到明显提升。
我们再以中航飞机为例，中航飞机近年最主要产品运20于2016年6月中旬正式交付部队，在正式交付前，公司于2016年初就已收到机型批产订单，对应季度公司预收账款环比出现50%以上增长。新机型在服役一年后正式进入量产阶段，17年一季度公司再次拿到大飞机新订单，预收账款大幅提升至28亿元。自2016年起，受到产品批量生产交付影响，公司存货数据明显呈现一至三季度逐步增长，四季度下降的趋势，且整体存货量逐年增长。但由于受到产能限制，公司相关数据增长并不十分明显。
由于主机类公司下游客户为军方，因此账款回收仅存在周期问题，预收账款与存货体现出的订单情况可以直接反应公司基本面的景气度。结合以上两家公司的财务对照，我们可以较为明显的看出，现役武器装备需求的增减会及时并直接的体现在公司相关数据上。因此我们认为，武器装备需求的发展趋势将直接影响军工产业内上市公司景气度横向扩散的方向，一型武器装备的批量生产必将带动相关上市公司基本面的同比好转。
3.1.4未来军工产业景气度扩散方向预判
新型武器装备的定型、服役与已有武器装备的大规模列装是军工企业景气度上升的根本原因，其中新型武器装备研发进展所带来景气度主要体现在公司市场价格，而已有武器装备的放量则主要体现在公司基本面的改善。因此，未来景气度扩散方向将紧跟新型武器装备进展与军方装备需求变化，我们将以这两点作为标准判断未来景气度扩散方向。
①新型通用直升机
我国自主研发的10吨级新型通用直升机于2013年底完成首飞，经过近5年的改装试飞，目前已经处于定型阶段。我军目前尚无现役三军通用的直升机型，各改装型号大多以直8、直9为基础平台。直8为起飞重量13吨左右的大型直升机，而直9最大起飞重量仅4吨左右，属轻型直升机。以上两种机型吨位跨度过大，在其改装型号使用过程中难免出现动力不足或过剩的情况。直9因吨级较低其运载能力与设备加装能力受到一定限制，无法满足某些机型改装需求；而直8最大转场航程短、机动性较差，其机型也不适合加载外挂装备。因此，直8与直9并不是作为改装平台的最佳选择，我国对于三军通用的直升机型号需求非常强烈。
陆军调整改革后，陆航部队已经扩编至11个陆航旅又一个陆航团。未来现有13个集团军以及新疆、西藏军区或将全部配属陆航旅，陆军航空旅数量或将达到15个，其中陆航旅13个，空中突击旅2个，陆军合计需要通用直升机数量约为600架。若以陆军通用直升机数量占全军总量85%计算，未来我军共需新型通用直升机适量约为700架，若以0.32亿美元的单价计算，未来该机型整体市场空间约为224亿美元。
新型通用直升机定型在即，相关上市公司中直股份即将迎来市场对于产品的两轮较大预期，同时在产品列装批产后，新机型将提升公司整体军品毛利率，并成为公司军品业绩新增量。
景气度扩散方向：新型通用直升机；相关上市公司：中直股份。
②轻型坦克“15式”主战坦克
在近日举行的庆祝改革开放40周年大型展览上，我国新型轻坦“15式”主战坦克模型首次曝光，新型轻坦是我国陆军继99A型主战坦克后又一重点装备。我国陆军现役轻型坦克已过于陈旧，新型99系列坦克为第三代重坦，无法有效执行高原、山地、丘陵等特殊地域作战任务。我国边境局势持续紧张，与他国接壤地带多为高原高寒地区，特殊环境下作战装备的缺失在近年体现尤为明显，因此陆军急需新型轻坦补充重点地区军事力量。
据资料显示，“15式”轻坦全重仅33吨左右，炮塔外挂新型反应装甲，可有效抵御邻国现役穿甲弹的直接打击；发动机最大功率1000马力，采用半主动扭杆悬挂，在高海拔地区具有极强的机动力；主炮为105毫米口径，火力配置优于我军现有第二代坦克，同时车内配有我国新一代信息化系统，炮塔装备全景光电和告警装备，具有极强的信息化能力和态势感知能力。
与新型通用直升机类似，“15式”轻坦在定性服役的过程中，相关上市公司内蒙一机也将迎来数轮市场预期，股价景气度有望再次提升。同时原有8*8轮式步兵战车在未来1年中有望继续大规模放量，公司或将迎股价与基本面景气度的双线提升。
景气度扩散方向：“15式”轻坦、8*8轮式步兵战车；相关上市公司：内蒙一机。
③舰载机：歼15、歼31
随着辽宁舰航母远海训练频次的不断增大，我国航母简易编队已初步成型。辽宁舰航母作为训练舰，上舰舰载机数量约为20-24架。但在新的地域形势下，我国对于辽宁舰的定位已由单纯的训练科研舰船转变为战斗舰。为形成一定规模的空中战力，辽宁舰航母舰载机数量已由20余架增至满编36架，这一数量变化直接催生我军对于舰载机的需求。截止2018年，我国首艘国产航母001A已经开始进行海试，第二艘国产航母已在船台上开始建造，年初2月，国产首艘核动力航母也首次获得确认。未来10年，除去现有在造的三艘航母，我国或将继续新增航母2-3艘，其中一艘或为核动力平台型航母。
航母建造进程的不断加快或将直接推动舰载机订单的大幅增长。首艘国产航母虽仍为滑跃起飞，但机库容量较辽宁舰有所增大，预计可容纳舰载机数量将达50架左右。后续随着航母吨位的不断增大，动力的持续优化，我国航母舰载机数量有望达到70架左右。未来10年，我国对于舰载机的总需求或将达到200架左右。
同时，随着航母吨位的提升与弹射系统的上舰，我国舰载机或将从三代半战机向四代转变。现有两款四代机中，歼20为重型歼击机，短期内并不具备上舰条件，因此歼31则成为目前我国四代舰载机原型机的首选。
歼15系列属于较为成熟机型，对于相关上市公司中航沈飞来说，未来放量将主要带来基本面景气度提升。而歼31舰载型号目前尚未披露，若未来型号确定，或将为中航沈飞带来较高预期。因此在歼15系列同比大规模放量，歼16持续稳定交付的双重影响下，中航沈飞公司景气度有望稳增。
景气度扩散方向：舰载机歼15系列、歼31（短期无上舰条件）；相关上市公司：中航沈飞。
④航空发动机：涡扇10系列、涡扇18
我国各型军机即将进入加速放量阶段，对于国产航空发动机的需求也将迅速攀升。我国军机使用国产航空发动机比例近年已有大幅提升，涡扇10系列太行发动机已经十分成熟，目前已在歼10系列型号中大批量采用，后续改型也将继续应用在歼11、歼15系列战机中；大涵道比涡扇18发动机研发已经进入试车阶段，整体研发流程结束后将批量列装我国运20、轰6K等机型；涡轴发动机方面，涡轴9已经批量列装我国武直10，最新型号涡轴10性能指标较研发初期已高出两倍有余，未来或将用于新型通用直升机；国产涡桨6型产品已经服役多年，衍生型号WJ6C广泛应用与我国运8、运9等中型螺旋桨运输机。
各类政策上的大力推进也促使我国航发产业进入快速成长期。中航发集团的成立意味着我国航发产业飞发分离体系的正式确立，航空发动机发将不再以满足战机需求为最终目的。航空发动机将成为独立军工产品进行研发生产，作为军用飞机的先导产品，航空发动机当前的产业地位已与飞机整机齐平。航空发动机的研发将有能力自主掌控资源投入与研发方向，各型号预研工作将大规模展开，一型航发，代系发展的预研体系有望逐步建成，切实做到“动力先行”。同时航空发动机研发资金桎梏已经基本消除，两机专项落地带来千亿规模发动机专项资金，若以30亿美元的平均研发经费计算，此次下拨的专项资金足以维持4至5款航空发动机同时研发。在高强度的资金支持下，未来几年我国航空发动机研发有望取得突破式进展。我国当前已经意识到航空发动机对于装备发展的重要性以及我国航空发动机产业相对落后的现状，航空发动机已被提升至战略装备层面，后续其他形式的资金支持政策有望持续出台。
参照我们对于军机未来需求量的预测，假设我国航空发动机的装备比为1.15，全寿命所需更换全新发动机次数为1次。发动机单价按照同代系美俄发动机产品平均价格的2/3计算，我们预测未来20年我国军用航空发动机需求为21038台，市场空间约为424.5亿美元，其中老战机维护24亿美元，各类新战机装备331.5亿美元，军用直升机69亿美元。航发动力作为航空发动机产业链内唯一整机厂商，基本面景气度有望大幅提升。
景气度扩散方向：航空发动机WS10系列、WS18、WZ10等；相关上市公司：航发动力。
受益于景气度扩散，中报表现良好。近日，内蒙一机和中直股份公布了2019年度半年报。报告期内，内蒙一机实现营收53.15亿元，同比增长4.6%，实现归母净利润3.34亿元，同比增长15.7%；中直股份实现营收69.00亿元，同比增长28.8%，实现归母净利润2.41亿元，同比增长35.5%。受益于景气度的横向扩散，近三年两家公司的营收及净利润均实现正增长，并在2019年上半年实现了新的增长。
估值处历史低位，未来成长可期。从主机厂的历史估值水平来看，2013-2018年，中直股份的每年平均市盈率为52.49~87.12，内蒙一机为29.44~34.53，中航沈飞在800倍以上，航发动力为52.83~111.14。就目前而言，四家主机厂的估值水平均处于历史低位，极具配置吸引力。主机厂同时受益于景气度扩散和低估值，未来成长可期。
报告信息
证券研究报告名称：《【中信建投国防军工】2019年秋季投资策略报告：景气持续把握确定机会，强者恒强聚焦行业龙头》
对外发布时间：2019年8月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：黎韬扬
执业证书编号：S1440516090001
分析师：鲍学博
执业证书编号：S1440519080004
研究助理：王春阳、刘永旭