报告摘要
本周行情回顾：本周（08.26-09.01）大盘呈震荡走势，军工板块因中报业绩良好、国庆军演官宣等因素而表现抢眼，超额收益明显。1）指数方面：上证综指下跌0.39%，创业板指数下跌0.29%，军工指数上涨4.62%，跑赢大盘5.01pct，行业排名1/29。2）个股方面：中国软件（+26.45%）领涨，晨曦航空（+21.16%）、威海广泰（+14.79%）等涨幅居前；*ST信威（-22.48%）、*ST鹏起（-18.75%）等跌幅居前。
本周行业焦点：十一阅兵正式官宣，有望催化军工行情。8月29日国务院召开发布会，宣布10月1日将举行新中国成立70周年阅兵式。1）阅兵规模盛大：我国国庆有着“五年一小庆、十年一大庆，逢大庆举行阅兵”的特点。据发布会介绍，作为新时代的首次阅兵，受阅规模比庆祝国庆50周年、60周年、抗战胜利70周年更大。2）新式装备值得期待：21世纪以来，我国国防工业独立自主能力迅速提升，歼20战斗机、东风41导弹等国产新式武器陆续服役。我们判断此次阅兵中，海陆空及火箭军新式装备有望首次亮相。3）我们认为，此次阅兵是对我国武装力量的重要检阅，也是强军建设的阶段性成果展示。同时，在国际形势不确定因素增多背景下，表明了我国捍卫和平、维护国家主权的坚定决心。
与众不同的观点：中报验证军工成长逻辑，看好行业高景气度持续。我们统计了中信军工成分股中报数据：1）业绩增幅提升：2019H1总营收1550.4亿元，YoY+7.54%；归母净利85.3亿元，YoY+41.2%，利润端增速高于收入增速。单季度来看，2019Q2利润增速较2018Q2同比增长36.8%，较2019Q1环比增长达274.8%。2）龙头表现亮眼：直升机龙头中直股份归母净利YoY+35.5%，超过市场预期。连接器龙头中航光电归母净利YoY+23.1%，反映出行业较高的景气度。此外中航沈飞、光威复材等亦有不俗表现，净利润增速分别高达331.7%、44.7%。3）成长逻辑强化：当前我国军费投入持续加大，向装备采购倾斜明显。我们认为“十三五”订单前低后高，行业基本面将持续向好，继续看好航空航天、信息化、新材料等景气上行领域。
选股思路与受益标的：两条主线、四大领域。行业景气度持续上行，紧抓“改革+成长”两大主线，优选主机厂/元器件/新材料等高景气领域优质个股。1）受益于装备升级换代加速的主战装备：中直股份、中航飞机、中航沈飞、内蒙一机；2）受益于自主可控与国产替代的信息化装备+核心器件：中航光电、航天电器、振华科技；3）突破技术瓶颈且处于需求爆发前夕的新材料：火炬电子、菲利华、光威复材；4）受益于军工改革红利的弹性品种：四创电子、中航机电。
风险提示：1）军工改革力度不及预期；2）军工企业订单波动较大。
本文目录
一、把握军工双主线，布局四大高景气领域
二、军工本周（08.26-09.01）行情回顾
三、军工行业最新观点与展望
四、军工行业重大新闻
五、上市公司公告速递
六、军工主题投资日历
七、选股主线与受益标的
八、风险提示
一、把握军工双主线，布局四大高景气领域
近期中报披露结束，军工核心资产业绩亮眼，验证行业景气持续上行。8月中旬以来，军工指数超额收益显著，当前市场关心如下几个问题：
焦点一：军工行业的核心投资逻辑有什么变化，军工“双主线”是什么？
我们认为：应继续把握军工行业“成长+改革”两条主线。在年初策略报告《逆周期，新景气》中，我们坚定看好2019年军工行情，并从“成长和改革”两个维度论证板块机会。A股春季攻势以来，双主线逻辑持续催化板块行情，造就2016年以来军工指数的最佳表现。我们认为在当前时点，双主线逻辑正逐步强化：
1）成长逻辑：我们认为，军工投资应更加关注DDM模型中“分子端”的改善。《新时代的中国国防》白皮书显示，近年我国军费向装备采购倾斜明显，占比从30%提升到40%以上，我们判断在经济增速放缓背景下，军工成长性与逆周期属性将继续强化。
2）改革逻辑：核心资产证券化是军工改革逻辑的重中之重，2019年船舶系重启军工改革大幕。我们综合考虑体外资产优质程度、整合难度、潜在弹性等，建议关注电科系、航天系等。同时随着国企改革稳步推进，应关注军工公司治理结构改善带来的投资机会。
焦点二：军工行业应重点布局哪些细分领域？选股思路是什么？
我们认为：行业景气度持续上行，应优选主机厂/元器件/新材料等高景气领域优质个股。
1）受益于装备升级换代加速的主战装备：中直股份、中航飞机、中航沈飞、内蒙一机。
2）受益于自主可控与国产替代的信息化装备+元器件：中航光电、航天电器、振华科技。
3）突破技术瓶颈且处于需求爆发前夕的新材料：火炬电子、菲利华、光威复材。
4）受益于军工改革红利的弹性品种：四创电子、中航机电。
二、军工本周（08.26-09.01）行情回顾
2.1行业指数表现
本周（08.26-09.01）上证综指下跌0.39%，创业板指数下跌0.29%，国防军工指数上涨4.69%，跑赢大盘5.01个百分点，排名第1/29。
2.2行业个股表现
本周（08.26-09.01）中国软件（+26.45%）领涨，晨曦航空（+21.16%）、威海广泰（+21.16%）等个股涨幅居前。其中，核心军工版块中船防务（+11.98%）、中兵红箭（+11.09%）等股票表现较好，涨幅居前；民参军版块晨曦航空（+21.16%）、威海广泰（+14.79%）等个股表现较好，涨幅居前；军工概念版块中国软件（+26.45%）、中船科技（+13.41%）等个股表现较好，涨幅居前。*ST信威（-22.48%）等股票跌幅居前。
三、军工行业最新观点与展望
3.1基金持仓分析：航空航天仍是热点，关注新材料、信息化等细分领域
2019Q2国防军工板块基金持仓下降0.33个百分点，排名23/29。截至2019Q2基金持仓中，国防军工基金持仓为0.88%，环比下降0.33个百分点，大幅度低于2016Q2的3.13%，仍处于历史较低水平，接近2017Q4水平。我们认为在建国70周年的大背景下，展望2019Q3，国防军工板块基金持仓将有望提升。
2019Q2国防军工板块超配比例-0.62%，逼近历史低位。从板块基金持仓相对标准配置比例观察，国防军工板块超配比例较上季度小幅下降，目前仍处于低配水平。2018Q3以后，军工板块超配比例连续三个季度下降。2019Q2国防军工板块超配比例为-0.62%，环比下降0.18个百分点，排名16/29，连续三个季度为负值，较2014Q3的高点1.14%有较大差距。（基金超配比例计算：基金持仓比例-基金标准配置）
基金重仓标的以军工白马为主，与2019Q1相比未发生明显变化。与2019Q1相比，基金的前十大重仓股中，基金持股市值的前十名中有八家保持不变。中航光电（13亿元）、中直股份（6亿元）等核心军工白马股依旧更受机构青睐。钢研高纳、海格通信两只个股为新进入基金重仓的前十名；同时，国睿科技、奥普光电退出基金重仓的前十名。中航光电、中直股份、航天电器、内蒙一机、中航机电、中航沈飞、航天发展、四创电子八只个股与2019Q1保持一致。
基金加仓排名中，钢研高纳、海格通信、航天发展、中航机电等居前。与2019Q1相比，2019Q2基金对军工股的加仓方向生变化较大，加仓排名前十中，有七家发生变动。钢研高纳获机构大幅加仓超1000万股，海格通信获机构加仓近500万股。海格通信（+489万股）、航天发展（+448万股）、中航光电（+289万股）、航天电器（+168万股）、四创电子（+66万股）、中国卫通（+1.01万股）、威海广泰（+0.46）七只个股新进入基金加仓的前十名。我们认为钢研高纳、海格通信、航天发展等标的被大幅加仓，说明市场对新材料、国防信息化等景气度上升领域的关注度明显提升。
3.2板块估值具备吸引力，成长白马持仓有望提升
军工板块平均PE为60倍左右，仍处于处于历史底部区域。军工是2016-2018年调整最充分的行业之一，板块PE为60倍左右，接近2014Q1水平；PB约为2.6倍，接近2013Q1水平；其中，核心配套企业PE处于30-40倍左右，仍处于历史较低区间。
成长白马和优质民参军有望维持“业绩与估值双升”。经过2016年之后两年多的调整，军工板块表现出成长性与弹性兼具的特征。2019年春季攻势A股市场行情猛烈，各板块均有不俗表现。军工行业在2019Q1上涨33%，行业排名9/29，航天系、电科系、船舶系上市公司全面领涨，民参军公司表现也很抢眼。这几乎是军工自2016年蛰伏至今的最佳表现。四月份之后，市场行情震荡明显，由于军工板块具有高β的特点，单月跌幅接近10%。我们认为在“成长+改革”双主线逻辑下，应重视改革红利释放及军工基本面持续好转等利好因素，成长白马与优质民参军有望维持“业绩与估值双提升”的趋势。
3.3科研院所改制节奏加快，重视中国电科集团投资机会
3.3.1集团改革目标明确、态度积极，证券化率稳步提升
集团资产证券化率稳步提升。中国电科在《中国电科“十三五”规划纲要》中明确提出要加强内部资源整合和对外兼并重组，同时要加强上市公司市值管理并探索多种投融资方式，推进专项产业基金建设。目前，中国电科资产证券化率依旧处于军工集团靠后位置，近几年通过院所改制，按照100%控股计算，中国电科资产证券化率已经从2013年的23%提升到2018年的36%（营业收入口径）。
集团经营状况良好。根据中国电科2018年年报，集团总资产规模为3547.71亿元，较上年同期增长16.2%，营业收入为2204.27亿元，较上年同期增长8.7%。根据年度工作会议数据，2001-2018年收入复合增速20%，利润复合增速22%，产业规模和成长性均处于军工集团前列。2019年中国电科年度工作明确提出实现主营业务收入、净利润、收入利润率、EVA、全员劳动生产率提高10%，技术投入产出比优于15%的目标。
国企改革仍是集团2019的工作重点。2018年，国资委印发《国企改革“双百行动”工作方案》，中国电科下属网安公司、力神公司、装备子集团3家成员单位成功入选。预计未来中国电科将进一步深化国企改革，推进混合所有制改革进程。根据年度工作会议，2019年电科集团将“用好资产资本手段，充分发挥好上市公司平台作用，加大研究院所同质化业务整合。”我们预计，随着“十三五”后半程资产证券化进程的加快，电科集团证券化率有望提升至50%以上。
3.3.2集团平台整合思路清晰，关键业务具备较强成长性
中国电科旗下科研院所众多，资产轻、盈利高。电科集团66家二级单位有47家是科研院所，多具备轻资产、高盈利的特点，但由于历史原因，研究院主业重叠情况普遍，造成内部无效竞争，也增加了集团管控难度。根据集团官网资料和公告，2008至2015年间，中国电科相继组建了重庆声光电子集团、海康子集团、装备子集团、网络安全子集团，在2017年一年间就相继组建了电能源子集团、通信子集团、太极子集团、微博子集团，集团平台整合步伐明显加快。目前中国电科已经初步形成12家子集团，9家上市公司的集团体系。
子集团业务聚焦，重点关注通信及雷达重点领域。目前中国电科下属主要资产主要涉及基础元器件、雷达、军用通信几大领域。根据公司公告及集团官网信息，国睿科技拟向南京十四所发行股份购买其旗下国睿防务、国睿信维，国睿安泰信部分股权，逐步整合十四所优质的雷达资产；同时微博子集团上市平台四创电子将继续整合38所相关资产，网络通信子集团杰赛科技将继续整合54所相关资产。38所是我国诸多新型以及高端雷达的研发基地，54所是我国电子信息领域专业覆盖面最为广泛，综合实力最为强劲的核心研究机构。未来我们建议重点关注通信以及雷达等重点领域。
1）网络通信子集团未来整合空间巨大。杰赛科技作为网络通信子集团的上市平台，目前业务已经覆盖移动通信网络整条产业链。集团计划以杰赛科技为通信业务平台，聚焦卫星导航定位、通信和电子对抗等技术领域，形成通信产业国家队。目前中国电科网络通信子集团下属有5家军工研究所：7所，34所，39所，50所和54所，业务涵盖军工通信领域多个方向。虽然2017年上市公司已经完成了54所下属民品核心资产的股权收购，但考虑到通信子集团仍有较多优质军用类资产，未来整合空间仍然较大。
2）雷达设备应用领域广泛，博微集团市场前景广阔。四创电子作为博微子集团下属唯一上市平台，主要业务涉及雷达以及雷达配套、公共安全产品、机动保障装备等。目前，博微子集团下属有，8所、16所、38所、43所4家军工研究所。从产业趋势来看，雷达产品在军民两用领域应用需求广泛。电科集团38所是雷达总体研制单位，技术处于国际领先水平，产品广泛应用在军用侦查、警戒，民用航管、气象等领域，技术的转化能力比较强。我们预期在未来资产整合后，四创电子在民用雷达领域将获得较快成长。
四、军工行业重大新闻
4.1要闻速递
【总价近283亿三大航空央企各买35架国产ARJ21飞机】
【中国宣布规模空前国庆庆典将展示先进军事装备】
【我国903型补给舰可可西里湖号首赴亚丁湾】
【官宣：中俄共研重型直升机合同已签正加快立项】
【俄媒称印度开始向俄罗斯支付采购S400导弹费用】
【东海连日作飓风：美国为何此时加快向日本出口“标准-3”】
【印空军成为C-17运输机全球第二大用户已接收11架】
【美国重要盟友倒戈连续击落美军无人机力挺伊朗】
4.2国内要闻
【总价近283亿三大航空央企各买35架国产ARJ21飞机】据新浪军事8月30日消息，南航公告称，本公司于8月30日与中国商飞签订商飞飞机购买协议，自中国商飞购买35架ARJ21-700飞机。值得注意的是，三大航空央企的南航、东航、国航当天几乎在同一时间，分别发布了购买35架国产客机ARJ21-700飞机的公告。三大航空央企购买ARJ21-700飞机的总价值达到282.9亿元。（来源：新浪军事）
【中国宣布规模空前国庆庆典将展示先进军事装备】据环球网军事8月29日消息，国新办举行的新闻发布会上，阅兵领导小组办公室副主任、军委联合参谋部作战局副局长蔡志军介绍说，国庆70周年阅兵总体上比庆祝新中国成立50周年、60周年阅兵和纪念抗战胜利70周年阅兵的规模要大一些，阅兵将分为徒步方队、装备方队和空中梯队，且阅兵将安排部分先进武器装备首次亮相。（来源：环球网军事）
【我国903型补给舰可可西里湖号首赴亚丁湾】据新浪军事8月29日消息，“可可西里湖”舰从山东青岛某军港解缆起航，首次前往亚丁湾、索马里海域执行护航任务。“可可西里湖”舰是我军903型综合补给舰的最新一艘，该型补给舰可通过横向、纵向、垂直和靠帮等方式实施补给作业，具备两舷三向四站同时补给能力。（来源：新浪军事）
【官宣：中俄共研重型直升机合同已签正加快立项】据人民网消息，8月28日下午，2019年莫斯科航展现场，中国工业和信息化部部长苗圩与俄罗斯工业和贸易部部长曼图罗夫出席记者发布会。发布会上苗圩表示，重型直升机双方已经就商业合同完全达成一致，并且进行了签署。俄媒此前报道称，俄中计划联合生产200架该型重型直升机。这是一款专门针对中国市场研发的全新机型，将用于中国的商业公司和政府部门执行运输、疏散和防火等方面的任务。（来源：人民网）
4.3国际要闻
【俄媒称印度开始向俄罗斯支付采购S400导弹费用】据环球网军事8月30日报道，俄罗斯“今日俄罗斯”电视台网站当地时间8月29日报道，印度开始向俄罗斯支付其订购的俄罗斯S-400防空导弹系统的费用。据称因为美国没有向印度施加压力，要求废除与俄罗斯的这笔武器交易，因此印度加快了采购S-400防空导弹的脚步。俄罗斯负责协调武器贸易的政府机构发言人表示已收到来自印度的武器系统的预付款。（来源：环球网军事）
【东海连日作飓风：美国为何此时加快向日本出口“标准-3”】据新浪军事8月28日报道，共同社8月27日援引美国国防与安全合作局消息称，美国国务院在当天，已经批准向日本出口73枚日美共同研发的“标准-3IIA”改良型拦截弹。由于今年1月美国已经批准向日本出售2套陆基“宙斯盾”反导系统，用于部署在秋田县和山口县，所以这批“标准-3IIA”拦截弹预计将和之前出售给日本的“标准-3IB“一样，被部署在这套反导系统上。美国此次出口“标准-3”拦截弹，将进一步强化日本反导能力建设，不排除有向我方战略施压的用意。（来源：新浪军事）
【印空军成为C-17运输机全球第二大用户已接收11架】据参考消息网8月29日消息，英国《简氏防务周刊》网站报道，美国波音公司8月26日在位于印度新德里郊外的欣登空军基地，向印度空军交付了第11架C-17“环球霸王Ⅲ”战略运输机。这是波音公司2015年关闭位于美国加利福尼亚州长滩的C-17生产基地前制造的最后一批12架“白尾”C-17运输机中仅剩的一架，印度空军于2018年以3.362亿美元的价格（包含设备和售后支持）购得。这架C-17将加入驻欣登基地的印度空军第81战略运输机中队，该中队此前已接收了10架C-17。（来源：参考消息）
【美国重要盟友倒戈连续击落美军无人机力挺伊朗】据凤凰网军事8月27日报道，伊拉克合法军事武装“民兵动员力量”于8月26日击落了一架间谍无人机。而该武装组织发言人表示，这类无人机为美国所持有，主要目的是对“民兵动员力量”实行侦查。这也是该武装组织三天内击落的第二架无人机，这表明双方的关系已经势同水火。（来源：凤凰网军事）
五、上市公司公告速递
六、军工主题投资日历
七、选股主线与受益标的
1）受益于装备升级换代加速的主战装备：中直股份、中航飞机、中航沈飞、内蒙一机。
2）受益于自主可控与国产替代的信息化装备+核心器件：中航光电、航天电器、振华科技。
3）突破技术瓶颈且处于需求爆发前夕的新材料：火炬电子、菲利华、光威复材。
4）受益于军工改革红利的弹性品种：四创电子、中航机电。
催化剂：军品定价改革、院所改制持续推进、军民融合利好政策。
八、风险提示
1）军工改革力度不及预期；
2）军工企业订单波动较大。