摘要

1、关于政治局会议：

（1）一个常识（重要）：政治局会议是月度会议，一年12次，但惯例上只有4、7、12月三次会固定详细讨论经济问题。今年在疫情的特殊情况下，2、3月两次会议也对部分经济问题稍有描述，但都不属于定调会议。因此，一些问题不必过渡解读，比如为什么3月的会议没有提及【房住不炒和基建投资】，而4月又重新提出来。会议定位不同，内容详细程度亦不同，不能以此推测政策意图的变化。

（2）4月会议的总基调：重点强调了【稳是大局】、【确保疫情不反复】、【常态化疫情防控】、【要在稳的基础上积极进取】，因此重点还是在抗震救灾的基础上，再进行灾后重建。换句话说各类政府资金先以民生为主，其次是刺激。

（3）特别国债：明确了发行【抗疫特别国债】，同时近期湖北省的文件中，也提到特别国债的投向——应急医疗救治能力、疾病预防控制体系、县级医疗诊治能力、以县城为主要载体的新型城镇化基础设施、城镇老旧小区改造、医废危废和污水垃圾处理设施、应急物资储备体系建设等。

（4）一个明确加大投资的方向：即【老旧小区改造】，延续了去年中央经济工作会议的基调。前段时间专项债的适用范围也明确纳入了老旧小区改造。

2、关于新旧基建的争论：

（1）一个分歧点：很多观点认为新基建在整个基建投资规模中占比没有那么高，所以对于疫情后的稳增长、稳就业并没有多大效果。但事实上，这个问题应该分开两个维度探讨：其一，如果我们讨论的是稳增长，那么对应的应该是旧基建、服务业、出口等问题。其二，如果我们讨论的是新基建，实质上是在讨论未来全球的产业趋势。正因为这些领域投资规模不大，但又是我们未来不能落后的产业赛道，所以才需要力保。

（2）旧基建：目前政策措辞没看到显著变化，2-3月出炉的地方政府投资计划书中的投资总额没有增长，要看后期计划会不会有大规模调整（类似浙江“沪杭超级磁浮”项目）。建议关注基建β属性不强，但具备α逻辑的【工程机械】、【水泥和消费建材】、【装配式建筑】、【环保】。

（3）新基建：通过逐个检索和梳理地方政府投资计划书中的项目，我们发现，各个省份5G和数据中心建设大多相较于19年有明显增加，同时考虑医疗方面也是未来政府资金（比如抗疫特别国债）投入的重点。因此主要建议关注【5G基础设施】、【数据中心】、【医疗信息化】。

3、关于超跌反弹后的A股：

在前期的报告《关于一季报窗口期、政治局会议和A股市场的节奏》、《底部的逻辑、反弹的性质以及看好的方向》中，我们明确了二季度市场区间震荡格局的判断逻辑，目前Q1经济数据和政治局会议，并没有给我们的研判框架带来新的输入变量，我们继续维持这样的判断：

（1）市场底部的逻辑验证：资产荒背景下股债收益差十年最低、代表全球流动性危机的LIBOR-OIS利差扩张开始放缓，构筑A股底部区域。

（2）对反弹性质的判断：大概率是脉冲式反弹，持续性和高度都不如一季度，原因在于：一方面，宏观流动性继续宽松，但微观流动性的边际变化上，难以回到一季度尤其是2月（近期成交低迷、科技ETF持续净赎回、公募基金发行环比回落）；另一方面，欧美疫情拐点可能带来悲观情绪修复（比如消费电子和新能源车的反弹），但全球经济至少一个季度的停滞对业绩的实质影响，仍然需要时间和股价的震荡来消化。