5G建设高峰过后 PCB 成长动力不减。我们认为，PCB 厂商的产能布局和业绩变动对于下游需求的景气度具有一定的预见参照价值，因为从产业规律看，PCB 作为电路和电子元器件的支撑和连接载体，由于其定制化水平极高，其试样和备货周期早于一般通用型元器件，产业链前端的元器件订单自上往下传导，对下游需求形成正向带动作用， 体现为下游需求端的景气度上升。我们认为，5G基站建设高峰后，PCB 行业的成长没有就此结束，从根本上看，PCB 板材和工艺升级的核心驱动因素是流量大幅提升。短期来看，5G基础信息设施建设主要集中在 5G基站、数据中心领域，长期看，随着后续 5G应用的逐步落地， 将带动各个领域的数字信息化升级，高频和高速 PCB 的需求不会因 5G网络建设结束而停滞，反而因 5G应用的发展而持续放大，无人驾驶、工业物联网的实现过程中都离不开 PCB 升级，我们认为从中高端产品的产业转移、5G应用的持续扩展以及数量驱动的技术升级三个角度看，大陆 PCB 行业成长的下半场才刚刚开始。

维持行业“同步大市”评级。截至 5 月 22 日，申万电子整体法估值为 40.17 倍，估值处于历史后 38.54%分位；申万电子中位数法估值为 47.34 倍，估值处于历史后 40.68%分位。在海外需求整体不确定性提升的情况下，正如我们年度策略报告的观点，应当优先选择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。考虑到下游需求持续下修风险对板块盈利能力的影响，维持行业“同步大市”评级。