上周末报告《西风冷、东风暖、顺风而行》，近期路演过程中针对机构投资者的一些问题，一直提醒欧美股市短期调整没有结束，还会短期压制A股和港股。重申一下观点：
第一点，再强调一下，这一轮海外股市调整，更像2018年2月踩踏型调整（6个交易日最大跌幅10.8%）及之后两个月的震荡。周四进一步调整之后，近6个交易日连续下行空间超过10%了，后面下行空间不大了，应该在5%以内，但是，调整时间上还没有结束。
后续关注三个信号，来决定海外风险何时结束？1、跟踪高收益债利差、VIX指数何时回落？就像新冠病毒一样把病人原有病情激发“炎症风暴”，类似的，对于欧美市场而言海外疫情的影响只是个黑天鹅，但是，这个黑天鹅的不可预测性至少延续数周，从而，要警惕小心美股快速调整之后，此前一致乐观的预期出现反转。2、跟踪美股ETF潜在的反身性踩踏风险，类似2018年2月之后。3、欧、美央行啥时候放水对冲？我对美股今年不看熊市，毕竟大选年特朗普总统比我们更关心美股。
第二点，西风冷，受海外市场影响较大的中国资产短期仍受海外risk off的压制。
外资过去两年随着MSCI调高中国A股权重、互联互通机制深化，对中国价值股或者指数权重股的影响力增强，中国的大盘指数跟海外市场的相关性提升，所以，比以往更容易受到海外市场暴跌risk off避险情绪的影响，但这对于我们判断短期A股市场的“倒春寒”调整只是一个催化剂。
——海外市场风险，只是外因、次要因素。
——A股近期大盘调整的主要原因是内因，就是我们近期一直提醒的A股面临“倒春寒”的调整压力
——春节之后连续上涨，斜率过于陡峭，获利盘较大，在海外风险释放时，短期趁机洗一洗获利盘，短期A股市场真正的空头是获利盘。
——A股短期有调整压力，但是没有大的系统性风险，在疫情结束之前、政策东风不停吹的阶段，大盘指数“倒春寒”洗洗更健康，此次行情调整的空间可以基于技术性调整作为参考，10%以内，正常应该是5-8%的回撤。
——中期，2020年全球配置型资金特别是外资的old money会基于基本面和估值的性价比，增持或者减持中国资产。随着外资对中国权重股影响力提升，大盘受基本面的影响更明显。所以，我调低了对2020年上证综指的判断，2月17号在市场充满“水牛幻觉”的亢奋时，我们发报告《平衡市和结构性行情》把去年底的判断“指数牛市，涨幅空间超过20%”最新调整为“平衡市，涨幅空间10%左右”，螺蛳壳里做道场，仍然维持全年“先进制造业主导的核心资产新牛市”为特征的结构性行情之判断。
一方面，基于全球经济基本面压力大、资金面已经超级宽松、资金利率在低位、监管者的学习能力，所以，不认为会重演“2015年水牛”；另一方面，一方面，只要海外不出现全球型危机，那么，作为相对便宜的A股就不会是熊市，所以，调整2020年上证综指的判断为平衡市，而从估值来看，2900点以下是中长期相对安全的区域。
总结来看，权重指数、价值股短期受海外影响的压制，但是立足中长期恰恰是价值型投资者逢低耐心布局传统行业的核心资产之时。
第三，东风暖，政策蜜月期，好风凭借力，科技上青云（贬义词表达式——短期题材“垃圾”飞上天）。
1、短期海外风险释放时，科技股的结构性牛市的节奏也会有短期波动风险，但是，从历史经验看，往往是空中加油，是上车的买点。
至少在海外风险释放时候，确定的是政策导向呵护的环境不会改变，“人多钱傻速来”的羊群效应方兴未艾，典型体现在众多“热卖”的科技主题相关的ETF或主动型基金，等待建仓……
2、中国的科技股行情从来不会因为估值贵或者短期宏观经济数据或者受海外市场的影响而结束，而是看宏观政策导向、监管政策、产业未来……过去30年历史证明，影响A股投资者短期风险偏好的核心变量是赚钱效应，背后是股市政策导向。
3、中国的科技股行情短期主要的风险是交易拥挤、获利盘过大的。
总之，对于科技股行情要留一半清醒留一半醉，这是趋势投资者的“政策蜜月”舞会，现在可能开始进入了中场休息，需要消耗前期已经积累的巨大获利盘，就像我上周提醒的，3、4月份是科技股优质公司更好的买入时点。
我们判断，下阶段科技行情下阶段的变化，趋势型投资者下阶段会做的事情：
一方面，会开发新的题材，在获利盘较小的地方发力，重视积极财政政策发力的地方，不排除会出现“炒相关科技板块的中小市值题材股”，从而，维持赚钱效应对于社会财富的吸引力，维持场外增量资金。
另一方面，进一步精选先进制造业的核心资产，同时前期涨幅过大的科技股龙头需要周度甚至月度调整。
中长期来看，我们更推荐那些中期受益于财政政策发力刺激、长期受益于产业景气周期的先进制造业的核心资产，包括，新能源车产业链、5G产业链相关的科技基建、信息消费（云计算、大数据等科技服务业）、智能制造、半导体、新材料以及跟此次疫情之后补短板想给的生物科技。
科技股舞会的音乐啥时候结束或者说暂停？中期而言，真正的调整或者说风险点可能在2季度末。