来源丨国海固收团队

12月以来，债市利率下行速度加快，10年期国债收益率屡破新低。我们从对内和对外两个视角对此进行分析：

（1）对内视角看：通过10Y国债与政策利率、不同期限国债、信用债、房贷的比价，发现目前10Y国债的性价比不高，收益率继续向下的空间有限。

（2）对外视角看：近期中美利差倒挂幅度加大，行至历史极值位置。而人民币汇率与“10年期美债利率-10年期中债利率”走势高度相关，据此我们测算发现，当前的中美利差已经定价了23BP幅度的中债降息预期，短期内中债利率下行动力不足。

未来随着美联储降息的进行，中美利差倒挂幅度有望缩小，人民币汇率压力或减小，不会对我国降息形成太大压制。因此，明年我国降息空间仍存，可为债市利率提供下行动力。

综合来看，我们认为目前市场定价降息预期较为充分，10年期国债短期内向下空间有限，进一步做多机会或需要看到新一轮降息周期开启。