我已经很久没有研究股票了，可以说这个方面荒废颇久，有两年没有读年报了。这主要是因为我最近两年来一直致力于研究计算机软硬件的缘故。

不过呢，我认为我还是有必要回来谈一谈对于投资农业银行的看法，谈一下我的见解。在谈这个之前，我先对雪球上流行的关于银行股的观点做一下评论，因为唯有比较方能显示出我的观点和别人的观点的差别。

当初有很多人研究银行股，这些观点包括譬如最初的民生粉，如兴业粉，如招商粉，过后看来，这些粉丝的观点都过于短视化，如民生搞所谓的小微金融，短时间贡献了收益，事后一地鸡毛，当年还有大嘴史玉柱以及老股民力挺，如今这些人都不说话了。兴业粉呢，主要是那一水的鱼以及那个叫做mario的，mario很快粉转黑，赚了招商，很快又转银黑了，当然，实际上他黑银行的这几年，银行的收益其实还不错，年年跑赢指数的。逗逼 @云蒙 最初招粉，当时招行的盈利其实还不错，但是股价跌得惨不忍睹，然后她不断加码，终于盈利，当然，最近几年招行时来运转，迎来戴维斯双击，盈利很美观。

于是乎就出现了 @ice_招行谷子地 这位大神。说实在的，投资前辈的经典书籍，还有金融界的教科书，我是一本不拉的研究完了，雪球上的大神以及博客上的大 神，我也基本都领教过了，谷子地这种的，其实我也是见怪不怪了。他这个人和当年的那些著名的银粉们其实相差无几，水平其实都差不多，那么那些银粉为什么都离去了呢？因为他们都知道他们的分析基本上都是胡扯，意义不大。

这位谷子地今年颇为自己的收益得意，那么他是如何举例的呢，他说他投资招行赚了钱，又玩了几把格力，又搞了几把 $宁波银行(SZ002142)$ 和 $平安银行(SZ000001)$。今年这才过去刚十个月，他已经周转了这是好几次了？其实从他的这个行为可以看出来，他的行为其实颇为投机。另外，他说农行的业绩因为活利丰而降低了，所以今年不能投资农行。但是投资学教科书上说，价值是未来现金流的折现值，而活利丰仅持续一年，其影响的收益微乎其微，那何以见得要在今年要避免投资农业银行呢？

很多人做事吧，喜欢急于求成，他们的见识很狭窄，看到某个方面盈利很好，就急于进入，但是绝不肯对这个事情做面面俱到的学习上的准备，所以他们的知识面很不全面。其实从谷子地这个人的观点来看，他至多是一位财报分析师，而绝不是一位价值投资者。其实现在还在银粉里的另一个人，云蒙也是这个境地，不过因为吃过亏，所以小心多了。

其实投资农业银行的人，他们的目的很明确，农业银行还算是个不错的买卖，因为它是四大行之一，盈利很稳定，市盈率很低，股息率很高。投资农业银行的人，主要是格雷厄姆和巴菲特这样的老成的人，他们基于一些很简单的算计，得出来这是一笔划算的买卖，他们绝对没有想跟那个收益最高的股票相比较的想法，他们只是认为这是一个划算的买卖。

除此以外，我想说明以下几点，其中最重要的是坏账问题。我相信，经历过几年的价值投资者，应该对2014年以来的坏账问题记忆深刻，那次其实只是一次较小的坏账危机而已，但是这次危机其实造成了一次洗牌，那就是把某些银行的底裤拔掉了，譬如民生掉下了神坛，譬如招行不再具有风控良好的名声，譬如大家终于看到了四大行才是不良生成率最低的，譬如浦发等银行可以隐藏不良的问题。

最近几年所执行的政策，是一种饮鸩止渴的政策，主要有两个方面：1，所谓的供给侧改革，主要是直接砍掉产能，以此抬高价格，2，所谓的货币化安置，实际上就是用面粉去换面包，因为土地比楼房便宜，但是政府得到的土地，如果卖给房地产商，只能制造出来更多的库存，如果不卖掉，就形成了政府的债务，就得加税还债。我们其实可以看到，最近这几年来的工业品和房地产涨价，其实都不是靠优胜劣汰，市场出清，而是靠行政干预。这种方式导致的经济繁荣，其实是饮鸩止渴式的繁荣，只会给未来带来更大的危机。

我们可以看到，贸易战的形势下，我国的出口会下降，特别是近几个月来，面临着全面对抗的危险局面，而在投资方面，近三年每年的房地产销量都在1700万套，够五千万人居住，而我国每年的城市化人口实际上只有两千四百万，可以说最近三年的销量将会是历史上的绝对顶峰，我国的投资规模，很可能在未来不再增长了，甚至会下降，那么唯一可以依靠的就是消费了。其实这也就是国外对我国的经济数据进行质疑的主要原因，他们认为去年和今年的GDP增长是不可能达到统计局公布的那个数字的。

我们已经注意到，今年规模以上企业的利润已经下降了颇多，考虑到银行的坏账上涨滞后于企业的利润下降，我们可以预见，坏账危机很快就会再次到来，这次的规模会比上次的规模大得多。

因此，我们投资银行的主要着眼点应该是在什么方面呢？是在坏账方面！凡是不把重心放在这个方面的，都是低估了未来十年经济的严峻形势。那么我就得谈一下小银行的主要问题是什么？那就是他们的资产负债表不透明。我们都知道兴业银行为首的股份制银行，当初曾经搞了大量的所谓同业资产，这些资产实际上就是贷款，也会产生坏账，这样，这些小银行的杠杆率就远远比报表上的要高。我们应该注意到，这几年，还是有大量的股份制银行手头上有所谓手续费收入，这个手续费收入占营业收入的比例还颇高，宁波银行的所谓货币基金收益，就和他们家的总利润相差无几。这些收入到底是什么产生的？到底是不是贷款呢？现在把这些放在报表上来装饰，等危机来了，会不会就是坏账呢？

我对中小银行不放心的地方就在这里，第一，他们的资产质量不如四大行，他们获得的贷款都是四大行挑剩下的，坏账产生率比四大行要高，第二，他们的实际杠杆也比四大行要高得多。我认为对于这个问题，应该好好研究，特别是对于中小银行的那些收入到底是从何而来的，是不是伪装的贷款。实际上，兴业银行当初就在这个问题上造了最大的假，所以神话破灭后，股价停滞了很长的时间。

我还想提请大家关注下经济政策方面的问题，大家应该知道我国人均GDP最高的省份是天津，而这都是靠大规模的投资搞起来的，但是在今年，天津市的GDP增长率是全国倒数第一。我们也都知道山东的刘省长去年提出了所谓的新旧动能转换，这个新旧动能转换是啥呢？是经济上放权，让企业自主发挥创造力吗？是改善营商环境吗？都不是，是省政府直接规划了一些片区，在这些片区规划好了建设哪些产业，所谓的新旧动能转换，山东人民没有出一份力，山东省政府就全给规划好了。所以我们看到了，今年山东的GDP增长率排名全国倒数前六名。山东是下一个东北，这不是未来，这就是现实，已经发生了现实。

总之呢，大家应该明白银行的未来取决于经济总的形势，四年前的那场危机的化解，实际上不过是饮鸩止渴式的化解，未来会有更大规模的危机。特别是目前的经济政策有朝着计划经济走的倾向，而那几个搞计划搞的好的省份的经济增长，大家也都看到了。

好的，我就不多说了，再多说就犯错误了