9月以来，行业招标放量，光伏玻璃、多晶电池和多晶硅片等产业链价格均上修，但行业实际装机启动时间点推迟，导致产业链发货略低于预期，龙头三季报也略低于市场预期，引起市场波动。我们认为：

（1）四季度需求环比仍会改善，龙头公司业绩有支撑。1-8月国内光伏新增15GW，4Q国内需求预计14+GW，需求环比仍改善。隆基3Q19业绩13.9-14.9亿，预计全年49-50亿，通威3Q19业绩约7亿，全年约30亿。

（2）2020年全球需求130-140GW，同增约15%以上，行业景气持续。①国内：考虑2019年需求递延、平价项目以及竞价项目，预计2020年国内需求40-50GW；②海外：考虑产业链价格下跌，海外平价区域扩大，预计海外需求在今年80-90GW基础上增长15%以上至90-100GW，全球需求130-140GW，同增15%以上。

（3）产业链价格整体承压，但龙头以量补价望持续增长。市场对于明年产业链价格有所担忧，根据我们对需求跟踪判断，2020年各环节价格表现不一。①硅料：2020年几乎无新增产能释放，供需状况好转，盈利能力将提升；②硅片：2020年产能释放，但由于释放节奏以及多晶硅片价格支撑，存在下限；③电池片：当前单晶PERC电池价格对应一线龙头毛利率不到10%，盈利处于行业底部，供给有所压制，同时明年硅片价格下滑，盈利能力或将回升。

投资建议：国内2019年部分竞价需求递延到明年释放，叠加海外需求畅旺，各环节龙头产能释放，龙头业绩2020年增速约20-30%。当前主要龙头估值对应2020年不足15倍，高成长行业相对偏低，行业波动带来布局机会。重点推荐：隆基股份、通威股份、福斯特、信义光能、福莱特、阳光电源、正泰电器、林洋能源等。

风险提示：新能源装机及政策不及预期。